2020年9月宏观经济月报：春江水暖-20200929-招商银行-23页.pdfVIP

[Table_Yemei0] 宏观研究•月度报告 2020 年 9 月 2 9 日 [Table_Title1] 春江水暖 ——2020 年9 月宏观经济月报 [Table_summary1] ■ 美国经济总体仍在持续修复，但疫情管控不力和新一轮财政刺激难产使修复速 [Table_Author1] 谭卓，宏观经济研究所所长 率显著放缓。8 月美国非农新增就业再超预期，失业率降至疫后新低 8.4%，但无论 zhuotan@ 新增就业人数还是超预期程度已连续出现下降。在财政刺激短期落地无望的情况 下，货币政策将持续宽松：美联储新利率框架大幅提高了未来加息的门槛，并预计 步泽晨，宏观研究员 buzechen@ 起码会在未来三年内维持零利率政策不变。 ■ 总体来看 8 月经济修复情况好于预期，修复斜率放缓的趋势有所改善。工业生 韩剑，宏观研究员 hanjian_work@ 产同比超预期增长，生产端恢复程度已接近去年同期；固定资产投资延续修复势 头，房地产投资增速保持稳定，基建投资增速稍有放缓，制造业投资受部分行业利 杨薛融，宏观研究员 润增长驱动，出现跳升；消费增长符合预期，单月增速首次转正，但受疫情和居民 yangxuerong@ 收入增长缓慢拖累，消费反弹动力可能不足。前瞻地看，在财政刺激下基建投资有 王炳，宏观研究员 望继续发力，房地产投资有望维持韧性，未来建筑业仍将对经济构成显著拉动。居 wbing@ 民消费与制造业投资的回升标志着经济增长内生动力得到加强，但增速相比于去年 同期仍有很大差距，回升的力度和持续性仍需进一步观察。 田地，宏观研究员 andrewtian@ ■ 在“稳货币”“宽信用”“宽财政”的政策组合下，政府债券高增推动 8 月社融 大超预期，但M2 增速有所回落。其中企业中长贷/居民中长贷继续发挥支柱作用， 黄翰庭，宏观研究员 企业短贷/居民短贷温和修复，指向基建/房地产韧性仍存，疫后修复较为缓慢的居 huanght@ 民消费/制造业投资亦逐步回暖。前瞻地看，自5 月以来不断走阔的 “社融-M2”剪 刀差或将在四季度逐步收敛：一方面，综合考虑翘尾、财政投放、结构性存款压 降、股市分流等因素，预计今年末M2 增速为10.6%，意味着M2 增速仍有小幅上行 的空间；另一方面，考虑到专项债发行将于 9 月步入尾声、信贷投放增速亦会稳中 趋缓，后续社融增速或将趋于回落，年末社融增速为13%。 ■ 经济修复继续助力财政收支改善。8 月，随着经济基本面的逐步恢复，财政收支 矛盾继续缓解。同时，受政府债券规模扩大、洪涝灾害突发、疫情防控、扶贫工作 持续推进等因素影响，债务付息、社保就业、卫生健康、农林水事务等