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我国可转换债券投资策略 ［摘要］本文是在分析投资可转债 的优缺点的基础上，提出了可转债投资的基 本策略，而后又着重讨论了可转债投资的套 利策略，试图给可转债市场的投资者一些建 议。 ［关键词］可转换债券 投资策略 套利 策略 一、投资可转债的优势 收益保障性 由于企业支付利息优先于派发红利，因 此可转换债券的收益比股票更有保障。 发行 可转换债券的公司经营风险相对较高，且发 放红利不稳定；而可转换债券的利息支付固 定,其投资者在股价上涨的同时还能获得稳 定的利息收益。除此之外，在企业破产清算 时，可转换债券投资者也优先于普通股股东。 兼顾安全性和成长性 可转换债券既有债券的安全性又可以 享受公司成长所带来的收益。只要持有人一 直持有该债券，就相当于获得固定收益的债 券投资；如果该公司业绩增长良好，持有人 可以将其转换成股票从公司业绩增长中获 利。并且，股票价格的上升会导致可转换债 券价格的相应上升，可转换债券的持有人也 可以通过直接卖出可转换债券来获取买卖 差价。如果股票价格大幅下跌,可转换债券 价格只会下跌到具有相同利息的普通债券 的价格水平。因此，在与普通股一样享受企 业业绩增长带来收益的同时，可转换债券还 提供了在股票形势不好时抗跌保护作用。 市场表现优于普通债券 根据欧美市场的实际检验，可转换债券 的市场表现明显强于普通债券，在报酬风险 比例方面也优于股票。 二、投资可转换债券的风险 内部收益率低 根据我国〈〈可转换公司债券管理暂行办 法》规定，我国发行的可转换债券的息票率 不得高于同期银行存款利率，因此，我国上 市公司发行的可转债的票面利率一般在 俺% 之间，大大低于同期企业债的票面利率。由 于可转换债券的利息低于普通债券，因此投 资者为了获得转股的权利必然要接受比普 通公司债券更低的内部收益率。 价格风险 如果企业没有实现业绩增长，股价的增 长水平可能不足以弥补可转换债券持有人 相对于普通债券的利息损失。即使在股票价 格高涨的时候，可转换债券的涨幅也可能不 及股价的涨幅。那么对于在可转债价格处于 高位时购买的投资者来说，也将面临其本身 的价格风险。另一方面，虽然可转换债券在 其公司股票的股价大幅下跌的时候仍然可 以继续保持其内在的纯债券价值，但是可转 换债券的价格还是会随着股价的大幅下跌 而下跌。 利率风险 可转换债券除了受股价变动的影响之 外，还受利率变动的影响，尤其是可转债的 纯债券部分，随着市场利率的变化，其内在 价值也将随之变化。 违约风险 可转债发行公司总是希望尽可能的使 可转债投资者转股，从而减少发行公司的债 务偿还负担。但是，由于一些可转债转股价 格设定的过高，或是由于可转债转股期间， 企业经营失误或股市低迷，可转债直至到期 都没有转变成股票，结果导致发行公司陷入 巨额的还本付息风险。若此时公司现金流量 不足，则可能会出现暂时不能偿还债务而产 生违约风险。 三、可转换债券的基本投资策略 股票二级市场低迷时，股价低于转股 价格而无法转股，投资者继续持有可转换债 券，收取本息，此时可转债的债性明显，投资 者应选择到期收益率较高的可转债进行投 资。 股票二级市场高涨时，可转换债券的 价格随着股价上涨而上涨，投资者可以卖出 可转债获取价差，此时可转债的股性明显， 投资者应选择对应股票有较好上涨空间的 可转债进行投资。 股票二级市场价格和可转债转股后 的价格存在差异时，投资者可以进行套利操 作，转股后卖出。下面具体分析可转债的套 利策略 四、可转换债券的套利策略 可转换债券的套利是指通可转债与其 对应的基础股票之间定价的无效率性进行 的无风险获利行为。在市场没有卖空机制的 情形下，套利行为是有风险的，投资者必须 具有较高的套利技巧和市场判断能力。 在这 里我们先定义可转债的转换平价概念 ： 转换平价=可转债市价/转换比率=可转 债市价X转股价/100 一旦股票价格上升到转换平价水平,任 何进一步的股价上涨都会使可转债的价格 增加。因此,转换平价可以看作是一个盈亏 平衡点。如果转换平价低于股票市价，称为 转换贴水；反之，则称为转换升水。正常情况 下，可转债表现为转换升水，如果出现转换 贴水，则有套利机会。具体策略可以分为以 下三种情况。 1.既无股票也无可转债 在T日,当可转债出现转换贴水时,立刻 买入可转债,并于当日申请转股；在T+1日, 把可转债转换得股份全部卖出,扣除交易费 用，即得到套利收益。此种套利交易方法虽 然简单，但是套利者要承担夜间股价波动的 风险,如果套利者买入可转债后,股价下跌 幅较大，套利者还可能出现亏损。 因此，这种 套利方法是有风险的，对套利空间的要求也 较大。除个别交易日外，转股期内大部分时 间可转债都表现为转换升水，因此在考虑扣 除交易成本后，转股期内不具备持续的、可 操作性的套利