票息为王，分化加剧-20200921-中金公司-50页.pdfVIP

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中金公司固定收益研究票息为王，分化加剧许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007 SFC CE No: BBP876 王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002 SFC CE No: BPC512 王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003 鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003 雷文斓分析员，SAC执业证书编号：S0080518070015 邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014 张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004 李思婕联系人，SAC执业证书编号：S0080119110017 于杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011 目录第一章市场：5月以来波动中调整，利差压缩至低位第二章供需：配置需求整体稳定，但不同品种分化较大第三章信用风险：风险偏好难以本质性提升第四章总结与展望第五章城投下沉与地产短久期择券仍为主流策略第六章永续债与银行资本工具的供需矛盾 1 第一章市场：5月以来波动中调整，利差压缩至低位 oPnOoQuNpOoOoRtQoRsOmN8OdN8OtRrRtRpPiNrRvMiNoMmN7NnPtRuOqRsRuOsOtO 5月以来信用债收益率整体震荡上行  1-4 月，短融中票收益率中债估值整体下行，其中短端下行超过 2020年至今短融中票二级收益率走势（中债估值）长端，曲线呈现陡峭化。 5 % AAA 1Y AAA 3Y AAA 5Y  5 月信用债收益率上行明显，中 AA+ 1Y AA+ 3Y AA+ 5Y 4.5 AA 1Y AA 3Y AA 5Y 短端上行最多而5年期相对较少。 6 月份央行公开市场操作较为克 4 制，市场对货币政策进一步宽松 3.5 预期落空，中短端收益率再度大 3 幅上行。 2.5  7 月上半月受到股市分流以及基 2 本面数据持续向好影响，部分债券资管产品遭赎回，收益率加速 1.5 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 上行，而下半月配置力量导致下行。8 月上旬受到利率债收益率短融中票上半年（左）和三季度（右）中债估值变化（截至9月18 日估值）并未出现明显下降且信用利差再次压缩至历史较低位置影响，信 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 10 bp 70 bp