我国推出国债期货的基本条件与风险分析.docxVIP

我国推出国债期货的基本条件与风 险分析 国债期货是以标准化的国债交易合约 为标的的金融衍生品， 是买卖双方通过交易 约定在未来特定的交易日以约定的价格和 数量交收一定国债品种的交易方式。1976年 1月6日，芝加哥商业交易所上市 90天短期 国债期货合约，标志着国债期货交易的开始。 作为利率期货的主要品种， 国债期货交易自 推出以来发展迅速，交易规模在利率期货各 品种中名列前茅。目前，交易最活跃的国债 期货是CBOR勺中长期国债交易以及 CME勺 短期国债期货交易。在利率市场化程度不断 提高的国际金融市场上， 国债期货交易越来 越显示出其重要性。 国债期货事件的启发 现货市场规模越小，期货市场越容易 被操纵 1. 国债期货事件分析。谈到国债期货， 不得不涉及“”国债期货风波。 为了活跃国 债二级市场，带动一级市场，我国曾由政府 和市场组织者引入国债期货，并于 1992年 12月28日在上海证券交易所首次试行。所 谓”国债期货风波，是指在 1995年2月 13日财政部公布的1995年新债发行量被认 为利多，且1992年发行的3年期国库券一一 国债本身贴息消息日趋明朗的情况下， 空方 在行情飙升后蓄意违规抛出大量卖单， 打压 价格，致使多头全线暴仓的事件。国债 风波以及后来的“”风波发生后，1995年5 月17日，中国证监会鉴于当时并不具备国 债期货交易的基本条件， 做出暂停国债期 货交易试点的决定。 从1992年到1995年，中国的第一个也是 惟 个利率期货品种在经历短短的 30个 月后便告夭折。但是，当年的实验并非完全 失败，追溯其发展历程，可以得到很多启发。 当年国债期货市场上风波不断，并不仅仅是 由于个别交易者蓄意违规， 而是由于当时国 债期货市场中存在的根本缺陷造成的。 前车 之鉴，发人深思。 对国债利率风险的套期保值需求是国债期 货推出的必要前提。 任何一种期货品种的 推出，都必须基于套期保值的需要，一般而 言，在比较成熟的期货市场，套期保值者要 占20%— 30%。利率未市场化导致的套期 保值需求缺损是当年国债期货交易暂停的 根本原因之一。由于国债价格与市场利率呈 反向变动关系，当市场利率变动时，国债持 有者承担着利率风险，国债期货正是基于规 避这种风险的需求而产生的。 在这一连串关 系中，利率的市场化是前提。然而，在 20 世纪90年代初，我国的利率水平和结构均 由官方制定，利率较为稳定，国债收益率变 动不大，保值需求不足。当时，国债期货市 场的参与者大多出于投机心理， 非理性行为 较多，从而导致国债期货市场风波不断。 成熟完善的国债现货市场是国债期货市场 的依托。现货市场是期货市场存在和发展 的根基。任何期货市场的性质最终都要回归 于现货市场。国债现货市场规模过小且流通 国债比例过低，是导致当年国债期货交易暂 停的又一原因。至U 1995年3月初，我国名 义可流通国债量约1200亿元面值。同时， 由于近一半国债为居民个人持有， 实际可流 通国债资金不超过 650亿元。没有合理的市 场规模， 就无法形成合理的市场价格。现 货市场规模越小，期货市场越容易被操纵。 风险监控与防范必须作为期货市场永恒的 主题。国债期货事件的发生虽然有国债 保值贴补的政策因素影响，但期货交易法规 不健全，交易所风险监管体系不完善也是违 规事件发生的重要原因。1992年，上海证券 交易所在仓促推出国债期货时， 不仅缺乏相 应的监管法规和交易规则，更缺乏对市场风 险的必要认识。国债期货风波发生之前， 交易所不仅没有涨跌停板限制，而且为了吸 引更多投资者，甚至放松了对保证金比例和 持仓限额的管理，最终导致了惨剧的发生。 国债期货具有规避风险和发现价格两 大基本功能 2.国债期货的现实功能。尽管当年的国债 期货试点以暂停告终，但作为一种新的金融 市场衍生工具，国债期货在利率风险管理中 的作用不容忽视。特别是当历史的车轮驶入 21世纪后，随着经济全球化和利率市场化程 度进一步提高，我们更应以发展的眼光看待 国债期货的开发。作为金融期货的一种，与 其他商品期货一样，国债期货具有规避风险 和发现价格两大基本功能。具体而言，国债 期货的主要作用在于规避利率的不确定性 给债券持有者造成的风险，以及促进合理的 市场利率的形成。 稳定收益功能。在我国，随着利率市场化程 度的不断提高，利率波动将变得频繁。为 稳定未来收益，利率风险管理显得极为重要。 由于缺乏期货市场的对冲机制， 目前最常用 的利率风险管理技术是久期缺口模型， 即以 每笔资产或负债占总资产或总负债的比例 为权重计算每笔资产或负债的加权平均久 期，并通过调整两者之间的缺口状况来调节 利率风险水平。设每笔资产久期为 D[,A], 负债久期为D[,L]，资产负债率为p，则资 产负债久期缺口为：D[,GA