2020年9月份金融数据点评：季末效应下货币回升-20201015-上海证券-10页.pdfVIP

证券研究报告/宏观研究/数据点评 ` 日期：2020 年10 月15 日 季末效应下货币回升 ——2020 年9 月份金融数据点评 [Table_Author] [Table_Summary] 分析师： 胡月晓  主要观点 Tel ： 021 信贷、货币季节性回升 E-mail ： huyuexiao@ 9 月份信贷和货币增长的实际情况表明，中国货币当局维持货币政策 SAC 证书编号：S0870510120021 正常化的政策实施，并没有改变流动性宽松局面。不过，央行对维持 货币政策正常化的明确取向也没有改变，9 月份的货币增长回升，基 本上属于季节性波动，不具有改变趋势的特征，也不改变货币当局再 报告编号： 度回归维持中性稳健的政策基调，货币政策重心仍立足结构性调整需 求，以定向投放为主，在量上也仅是有限放松。 宽信用逐步得到确认 [Tabl_ReportInfo] 相关报告： 9 月份货币增长的回升，在货币政策边际收紧格局下，属于季末效应， 不改变未来货币增长缓慢回落、宽信用逐渐得到发展的流动性结构变 化趋势。2020 年8 月份，中国社融增长结束延续2 年多（自2018 年4 月起）的同比增长持续低于信贷增长状态，超越信贷增长，9 月这一 趋势进一步扩大，信贷余额同比增长受货币政策影响保持平稳的同时， 社融增长持续回升态势并没有收到政策临时性放松政策回撤的影响， 表明中国“宽信用”发展已然来临，说明中国结构性政策改善流动性 结构的效力正在呈现，中国货币政策正常化也将得到延续。 中小企业融资利率有所下行 就中国金融市场上的现有利率体系看，高房价是整体利率水平在货币 过分充裕下保持不降的根基！虽然高房价仍未有得到控制迹象，政府 对楼市政策的坚持给了市场比较一致和明确的预期，流动性结构分布 逐渐改善，中小企业的融资环境逐渐得到好转。从中小企业融资利率 下降的实践效果看，在市场利率体系普遍回升的场景下，中小企业融 资利率延续了趋向下行局面！ 货币增长仍将缓慢回落 广义货币增长仍将维持符合央行稳健中性界定的增速。按照通常的货 币增长中性基准（GDP 增速+1/2*CPI+1/2*PPI），2020 年M2 在7.5-8.5 间仍将是政策合意水平，8.5 上方意味着货币环境已过度宽松。9 月货 币回升属季末效应，流动性偏松格局边际后撤的趋势不会改变，各部