2020年9月信用月报：疫情冲击下的行业半年成绩单-20200922-华泰证券-25页.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/ 固定收益月报 2020 年09 月22 日 程晨 SAC No. S0570519080002 疫情冲击下的行业半年成绩单 研究员 SFC No. BPT388 chengchen@ 2020 年9 月信用月报 赵天彤 SAC No. S0570519070002 研究员 zhaotiantong@ 核心观点 张继强 SAC No. S0570518110002 本期专题我们从半年报的视角观察行业信用资质：受国内外新冠疫情冲击， 研究员 SFC No. AMB145 大多行业净利润同比下滑，其中休闲服务、交运等受冲击最大，盈利能力 zhangjiqiang@ 下降，融资被动扩张，多数行业负债率上行，部分行业恢复较快，少数行 业表现亮眼。信用策略上，流动性紧张及信用债供求矛盾仍有待逆转，信 相关研究 用票息防守思路仍是主流，中长久期信用债初具配置价值，后续理财端的 政策变化仍是关注重点，杠杆策略中性，提防地产债信用资质分化及永续 1 《固定收益研究: 从产品清退看资管新规过渡期 债估值压力。 冲击》2020.09 2 《固定收益研究: 供求矛盾下的投资者行为》 2020.09 中报点评：盈利、周转效率同比普遍下行，休闲服务、交运等受冲击最大 3 《固定收益研究: 美国大选背景下的资产配置》 20 年上半年受国内外新冠疫情冲击，行业净利润增速同比大多下滑。分 2020.09 行业来看，上半年生猪养殖、光伏等景气较好，净利润同比上行，通讯、 建材、非银金融、电气设备、食品饮料等受冲击较小，休闲服务、交运、 传媒、纺织等行业上半年受新冠疫情冲击影响较大。周转效率方面，仅 煤炭、钢铁、建材、化工等周期行业应收账款周转效率同比微升，其他 行业应收、存货周转效率普遍同比下行。 融资扩张，大多数行业负债率上行 上半年资金面整体宽松，信用债净融资额上行至3 万亿，城投、综合、电 力、交运、地产等行业净融资额最高。另一方面受疫情影响企业盈利普遍 承压，上半年较 19 年底除非银金融、建筑材料、电子、电力加权平均负债 率微降外，其他行业普遍上行。其中，家用电器及休闲服务上行幅度最大， 农林牧渔部分主体盈利向好、加大融资扩张、负债率较 19 年末上行。 市场回顾：信用债收益率上行，信用利差短升长降 8 月一级市场债券发行与净融资环比上行，民企净融资环比继续下行，公 司债发行利率环比下降，信用债收益率环比上行，信用利差短升长降，信 用品种收益率升至接近15 年以来历史中位水平，中短久期信用利差普遍处 于15 年以来历史低位。信用事件方面，2020 年8 月违约债券8 只，新增 违约主体铁牛集团有限公司(未上市)和天津市房地产信托集团（未上市）。 信用策略 短期来看，流动性紧张及供求矛盾仍有待逆转，信用票息防守思路仍是主 流；久期策略上，中长久期信用债开始初具配