2020年9月债券托管量数据点评：非银投债需求明显改善-20201015-华泰证券-12页.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/ 固定收益月报 2020 年10月15 日 张继强 SAC No. S0570518110002 非银投债需求明显改善 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@ 2020 年9 月债券托管量数据点评 张亮 SAC No. S0570518110005 研究员 021 核心观点 zhangliang014597@ 9 月银行与非银投资行为出现明显分化，银行利率债增持幅度放缓，信用 吴宇航 SAC No. S0570119090051 债托管量环比下降，背后原因在于结构性存款压降之下流动性压力仍未缓 联系人 wuyuhang@ 解，同时9 月信贷增速较快对银行超储形成消耗。非银方面，广义基金需 求回暖；外资机构继续大幅增配国债和政金债；保险券商大幅加仓利率债。 相关研究 显示非银机构对目前利率水平认可度有所提升。9 月质押回购融资余额上 升，债市杠杆率季节性回升。展望未来，大行配置额度捉襟见肘，四季度 1《固定收益研究: 复苏交易底色下的“十月惊奇”》 负债端压力或难缓解，理财扩表面临重重阻碍，但外资保险等可能是相对 2020.10 2 《固定收益研究: 静待转机的阶段》2020.09 确定的力量。警惕个别时点的供给和缴税冲击，建议杠杆维持中性。 3 《固定收益研究: 预期中的趋势，意料外的结构》 2020.09 利率债发行放缓，存单托管量增幅收窄 分券种来看，9 月份利率债托管量增幅收窄，随着地方债和国债发行接近尾 声，四季度利率债供给压力预计会逐月减小。9 月MLF 超额续作，银行流动 性压力边际缓解，同业存单托管量增幅收窄。但结构性存款压降压力仍在， 进入十月后银行有发行跨年存单的需求，同业存单预计继续放量。信用债托 管量环比转负，主要源于融资成本高企+地产政策收紧。 商业银行负债约束仍在，增持力度减弱 9 月商业银行利率债增持幅度放缓，信用债方面仅增持企业债，减持其他券 种。分银行类型看，全国性商业银行主要配置地方债，继续减仓政金债。大 行配置需求放缓的主要原因还是在于流动性压力，此外9 月信贷高增长也对 大行形成挤出。城商行、农商行配置需求相对更强，原因在于可配资产较少， 信贷项目储备不足，而随着债市逐渐调整到位，利率债显示出一定的配置价 值。整体来看，9 月继续呈现“中小行偏强、大行偏弱”的特征。展望四季 度，信贷数据可能维持高增，按照今年年底结构性存款压降至去年年底的2/3 计算，股份行的收缩压力仍会比较大，大行配债力度预计不强。 广义基金需求回暖，主要加仓利率债 9 月广义基金表现出与商业银行不同的特征，显著增配利率债，减仓信用债 和同业存单。一方面广义基金面临的流动性压力不大，另一方面随着利率高 位盘整，广义基金对利率债配置价值逐渐认可。展望未来，理财老产品压降 和新产品发行不力可能会可能成为“隐患”。此外，今年 4 月为本轮债券牛