2020年国债期货四季度策略：周期开启，但逆风因素仍将增强国债对冲需求-20200928-华泰期货-20页.pdfVIP

华泰期货|国债期货 2020-09-28 投资咨询业务资格： 周期开启，但逆风因素仍将增强国债对冲需求 证监许可 【2011】1289 号 研究院 宏观组 ——2020 年国债期货四季度策略 研究员 摘要： 徐闻宇  021 正面的宏观经济活动状况显示，当前经济已经修复了疫情带来的负面影响，经济周期将重  xuwenyu@ 回2019 年开启的周期向上定价路径，继而对于利率品压力仍将延续。数据显示，经历了 从业资格号：F0299877 2019 年以来的货币政策宽松路径，以及疫情短期内增强的负债端修复，实体经济盈利状 投资咨询号：Z0011454 况逐渐修复，M1/M2 剪刀差和PPI/CPI 剪刀差的收窄显示经济逐渐获得向上的动能—— 库存周期将从被动去库象限转向主动补库象限，产能周期将结束“去产能”阶段从而逐渐 联系人 向“扩产能”阶段转变。因而从宏观经济状态和转向正常化的货币政策来看，利率品长期 吴嘉颖 承压的趋势得到确认。  021 风险点在于，全球产业链由于疫情被动“断裂”和由于国家竞争主动“断裂”带来的经济  wujiaying@ 冲击无疑将使得上述乐观预期变的不稳定：产能周期的回升便是一个可能触发点。9 月无 从业资格号：F3064604 论是美联储的收紧货币政策预期延后至了2023 年，还是中国的房地产经济加杠杆周期也 进一步推迟至了2023 年，尽管存在中间的扰动和节奏的变化，但是无疑两大经济体从货 币杠杆还是信用杠杆出发的扩张周期都主动地推迟至了两年后，意味着杠杆不增的预期 将对实体经济的融资需求形成负面的影响，周期向上的路径将变得极不稳定。如果说9 月 21 日以来国际金价的调整是对通胀预期证伪的确认，那么短期内“通胀资产”面临调整 相关研究： 的风险将增加，一定程度上增加了利率品的对冲需求。 债券市场对外开放进一步加强（三） 国债期货策略： ——中国国债纳入富时罗素全球政 府债券指数点评 站在当前时点向前展望，四季度国债期货大概率维持震荡偏强状态。从中国经济基本面角 2020-09-25 度而言，国债期货将呈现面对“低利率”下的韧性和“收融资”下的逆风共存过程中，波