A股策略聚焦：情绪的低点，慢涨的起点-20200927-中信证券-20页.pdfVIP

情绪的低点，慢涨的起点 A 股策略聚焦 ｜2020.9.27 中信证券研究部 核心观点 · 外围扰动因素的风险释放已比较充分；流动性预期在短期紊乱后，将重新凝聚宽 松共识；四季度的多重利好将逐步落定，市场将进入业绩改善和增量资金驱动的 模式：9月下旬是市场情绪的低点，也是四季度行情的起点。首先，外围风险短期 释放已比较充分。欧洲疫情只是局部和季节性反复，二次爆发可能性低；短期的美 元走强缺乏中长期的基础。美股的结构性风险释放接近尾声，对A 股情绪扰动趋 弱；预计美国总统竞选第一轮辩论的焦点集中于内部议题，中美分歧的高峰已过， 秦培景 并将迎来缓和期。其次，流动性的预期将从短期紊乱走向宽松共识。潜在大规模 首席策略分析师 IPO 的资金分流对全市场影响有限，新发基金配合可提前熨平波动；地产融资风 S1010512050004 险担忧的背后，体现的是信用更注重定向引导，并非总量收紧；监管持续降温游资 炒作下，各类资金对绩优价值板块的共识将重新凝聚。最后，四季度A 股的多重 利好将逐步落定。疫苗最快有望在四季度面世，增强市场对于全球经济中长期修 复的信心；三、四季度的国内经济数据和A股业绩则有望持续超预期；科创50ETF、 创新未来基金申购火爆的背后，待入场资金规模依然庞大；QFII和RQFII新规落 地，外资配置A 股的灵活性和积极性都将增强。配置上，建议强化对顺周期和高 裘翔 弹性品种的配置，继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济 策略分析师 预期修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值低 S1010518080002 且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外，可以开始配置调整已基本到位 的科技龙头。同时，布局可能受益于“十四五”规划的主线。 ▍外围扰动因素的风险释放已比较充分。 1）欧洲疫情只是局部和季节性反复，二次爆发可能性低，对市场影响有限。 近期欧洲疫情的反复集中在法国、西班牙和英国，有明显的季节性。当前社会 对病毒已有充分认知，防控治疗方案也已成熟；欧洲累计死亡率已从 3 月的 吕品 10%降至 4.5% ，增量病例预期死亡率持续下行；且有效疫苗渐行渐近，预计 策略分析师 欧洲疫情二次爆发可能性小，不会重现3、4 月的大规模社交隔离。 S1010518120002 2）美元缺乏中长期走强的基础。疫情反复诱发的避险情绪短期推升了美元指 数，但美元依然缺乏中期走强的基础，一方面是欧美疫情二次爆发的可能性低， 预计不会导致全球资金中期大规模避险；另一方面，更重要的是，美联储本轮 宽松的持续期被不断拉长：在政策“换锚”的平均通胀跟踪制下，预计美国实现 “充分就业”以及核心通胀增速接触2.5%之前，货币政策都不会转向；这意味着 至少在2023 年之前美联储都不会考虑缩表或加息。 杨