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专题研究 融资担保公司担保效力的分析与比较 金融机构部 何泳萱 摘要： 截至2020 年8 月末，参与债券市场融资担保业务的担保公司共43 家，其中 公开信息可查询到主体信用级别的担保公司41 家，取得AAA 主体信用级别的 公司25 家，AA+级15 家，AA 级1 家。在多方面因素驱动下，担保公司的外评 级别高度集中于AAA 级和AA+级，但各家公司的信用资质、市场认可度以及担 保效力实际存在较为明显的差异。在外评级别高度趋同的情况下，我们将以中债 隐含评级作为标尺，分析和比较样本担保公司担保债券的中债隐含评级和隐含利 差，以期对不同担保公司的市场认可度和担保效力加以区分。 从信用定价的角度看，发债主体自身信用质量、担保公司信用质量以及债券 的条款设置、剩余期限等其他影响债券市场认可度的因素都会对债券收益率构 成显著影响，并在担保债券的中债隐含评级和隐含利差中得到体现。通过对各家 担保公司担保债券隐含评级的分析，可以看出中债增、深圳担保集团、中证增、 中投保、广东再担保、江苏再担保、深圳高新投融资担保等担保的债券具有相对 更高的隐含评级中枢。 更进一步，通过对同一主体发行的有担保债券和无担保债券隐含评级和利差 的比较，可以衡量担保公司在提高被担保方市场认可度、压缩被担保方发行成本 方面发挥的作用，体现为隐含评级的提升或隐含利差的压缩。 从隐含评级提升的角度看，中债增、江苏再担保、中证增、广东再担保、中 投保的担保效力相对更强，上述担保公司所担保债券较之同一发行人所发无担保 债券，有超过半数的隐含评级得到了提升。 从隐含利差压缩的角度看，河南中豫担保、深圳高新投、广东再担保、中债 增等对不含提前偿付 （简称“PR”）条款的样本债券压缩了更多隐含利差；河南 中豫担保、中投保、重庆进出口担保、武信管理、江苏再担保等对含有PR 条款 的样本债券压缩了更多隐含利差。 一、担保行业发债企业数量较少，发债担保公司隐含评级普遍低于外评级别， 已发债担保公司中，中证增、中投保、江苏再担保、天府信用增进的隐含评级相 对较高 从担保公司自身隐含评级来看，截至2020 年8 月末，全市场担保公司发行 专题研究 并存续的债券合计22 只，存续债券余额 199 亿元，涉及担保公司8 家，其债券 1 隐含评级普遍低于评级机构评级 ，其中，中证增、中投保、天府信用增进、江苏 再担保的隐含评级相对较高，表明其发行债券的市场认可度较高；中合担保、吉 林省担保的隐含评级较低，中合担保的隐含利差也较高，市场认可度偏低。 图表1. 发债担保公司的隐含评级和隐含利差概况 （单位：只、亿元） 公司名称 存续债券数量 债券余额 主体评级 隐含评级 隐含利差2 中证信用增进股份有限公司 3 32 AAA AA+ 0.00 中国投融资担保股份有限公司 6 100 AAA AA+ 0.00 江苏省信用再担保集团有限公司 2 15 AAA AA+ -0.50 天府( 四川)信用增进股份有限公司 2 15 AAA AA+ - 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 3 8 AAA AA 20.00 晋商信用增进投资股份有限公司 2 15 AAA AA - 中合中小企业融资担保股份有限公司 1 7 AAA AA- 210.00 吉林省信用融资担保投资集团有限公司 3 7 AA AA- - 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 二