“上市信用”是上市公司的特有信用doc16.docx

上市信用”是上市公司的特有信用 当我们讨论建立社会信用体系之时， 我们不能不对上市公司的信用给予极大的注意。 目前，我国上市公司已达 1200 多家，证券市场的总市值规模已跃居亚洲第三，仅次于日 本和中国香港。随着证券市场的发展，证券市场的融资功能越来越显著。证券市场为我 国国民经济的发展， 为我国现代企业制度的建立 （特别是国有企业改制 ），作出了重要的贡 献。然而，不容乐观的是，伴随着证券市场的发展和壮大，上市公司各种违法违规现象 也同时滋生，从早期的“琼民源” 、“红光”到“猴王”、“郑百文”直至“银广夏” ，形形 色色的事件层出不穷。频繁发生的大股东占用上市公司资金损害小股东权益、上市公司 造假上市、虚假陈述、不公允关联交易、操纵市场、内幕交易等行为都严重地危害了资 本市场的发展，同时也极大地损害了投资者的利益。特别是 2001 年以来，上市公司违法 违规行为不仅频繁，而且涉案金额大，严重影响了证券市场的发展。因此，当我们寻求 重建信用体系、恢复投资者对证券市场的基本信心的机制时，我们必须重塑上市公司信 用。这里，着重对上市公司信用特质和如何提升上市公司信用作些探讨。 一、上市公司信用的特有性质 上市公司信用的特质，是人们特别关注上市公司信用的基础。无疑，上市公司是公 司的一部分，它在一般商事活动中的信用与一般公司一样，其内容与范围没有根本性区 别。我们所讨论的上市公司信用是指上市公司在证券市场上的信用， 因而可以称之为 “上 市信用”。这种信用是借助证券市场表现出来的， 反映在上市公司股票①的发行、 交易中。 无疑，信用以信任为基础，所以，人们对于信任在商事活动中的地位和作用，一直给以 很高的评价，认为“商业本身也要依靠许多相互独立的洞察力厂… ？它要依靠人与人之间 的相互信任；它要依靠诺言和合同的诚实守信厂… ？。”②如果没有这种信任，没有人们 对实现自己的期待的信任心，人们不可能建立起信用关系。上市公司在证券市场上的信 用同样如此。它的信用如何，也必然表现在社会公众对它的信任上，加之上市公司在证 券市场上的行为基本上是证券的发行与交易，因而上市公司的信用不可避免地表现为人 们对特定的上市公司股票的信任度上。 上市公司的信用是与证券交易的信用性质分不开的。股票的交易，包括其发行、上 市，虽不一定伴随其借贷、担保【 3】，但就其交易的目的性而言，它仍是一种信用交易， 即一方支付给对方一定的金钱，包括股款、股份转让价款，该支付方在未来的一定期限 得到一定的回报，包括股东分配利益、证券市场价差利益。与一般信用交易的不同之处 是，这种回报的多少不是当事人承诺的，是一种风险利益。 在上述信用交易中，如何认识作为评价理解的信用是人们履行义务的态度和能力， 这是区别上市公司信用和一般商事活动中的信用的又一着重点。显然，股票的发行、上 市与一般商事活动的内涵不同。一方面，我们在讨论上市公司信用时，必须注意到一个 最基本的事实，即上市公司并不总是上述信用交 易的当事人。在上市公司发行股份中，上市公司将股票售出而取得投资，上市公司 无疑是交易的一方当事人；上市公司股票交易中，交易的当事人是股票持有人 （出让人 ） 和股票受让人，任何一方都不是上市公司。因此，不能用衡量与检查一般商事交易中一 方当事人的标准衡量或检查上市公司的信用。然而，绝对不能忽视的一个重要事实，即 股票是特定的上市公司的股票，上市公司的信用虽不能等同上述交易当事人的信用，但 上市公司的信用总是深深地影响着上述交易。既然，上市公司不总是上述交易的一方当 事人，因而它的信用不表现为它是否愿意履行卖出股票及有无卖出股票的能力，也不表 现为是否愿意买进股票及买进股票的能力。 而是由于股份具有受益、控制和投机的功能， 并且，控制的价值取决于受益，投机的价值依赖于受益。因此，上市公司在证券市场上 的信用，大多表现为上市公司是否愿意和在多大程度上为股票持有者 （包括股票的原始取 得者和股票的继受取得者 ）提供一种期待。这种期待，最终表现为给股票持有人或通过证 券市场取得差价利益或取得较高的股息、红利。 如何把握上市公司愿意和在多大程度上为股票持有者提供上述期待呢 ?从根本上说， 应视上市公司在证券市场上所表现的诚实态度与其持续、快速发展的事实而判断。析言 之： 首先，上市公司应有其运行所必要的独立的财产。这种财产应严格地与股东的财产 特别是控制股 东的财产相互分离，它一方面用于持续地高效率地经营；一方面为清偿债务提供物 质基础。尤其需要强调的是，公司财产中的净资产有着更加特殊的意义。如果一个公司 的财产都是借贷形成的， 那将意味着公司持续经营的自由受到限制。由于债权优于股权， 经营所得过多地用于偿还债务，股东受益的希望渺茫，利益分配的期待很难成为现实。 因此，必须突出净资产在上市