第三讲期望效用函数及风险厌恶者的投资行为.doc

第三讲：期望效用函数和风险厌恶者的投资行为 一、金融市场不确定性 （一）金融市场的重要特征：不确定性 1、不确定性何以存在 1）政治因素：外交关系紧张、地区冲突等。 2）经济因素 ① 宏观经济状况 ② 经济政策 如提高准备金率、公布国有股减持方案。 ③ 微观主体运营状况等 3、意外事件：疾病、恐怖袭击等 其中政治因素和经济因素为既存风险。意外事件为突发危机。二者的影响有所不同。 2、金融市场的测不准原理 索罗斯： 1997 年亚洲金融危机时，马哈蒂尔称我为金融大鳄。其实，我只是很多投资者中的一 个，世人对我有很多误解。在这一危机中，我也亏了很多钱，其实我也测不准，我也被证明出错 了。所以，我现在不预测短期的股市走向， 因为这太容易被迅速证明是个错误。 我什么也不害怕， 也不害怕丢钱，但我害怕不确定性。 3、不确定性和风险 （1）观点一：确定性的实质就是风险 不确定性”的实质就是风险，风险积聚到一定程度就有可能演化为危机， 风险为常态， 危机则是偶发。 （2）观点二：风险是不确定性及暴露于不确定性的程度 风险是不确定性， 以及暴露于不确定性的程度， 是个人的， 极大部分视你对某议题的了解程度及处理方式而定。 例：蹦级者 例：金融市场上的投资者：投资的种类和数量，投资者的技能。 4、“不确定性”对金融市场的影响 1）不确定性情况下的非理性反应：恐慌一是毫无根据的“非理性恐慌” 。 例： 1981 年美国总统里根遇刺事件导致投资者大量拋售美元。 二是能够证明其合理性的恐慌或称“自我实现恐慌”。． 例：“羊群效应”导致的银行挤兑。  ）不确定性情况下的理性行为：谨慎投资（  2 ①投资目标 的确定  ② 投资决策准则  二、常用的投资决策准则 （一）收益最大准则：  、 适用性：确定性情况下的决策方法  1 例：生产者的最优生产决策问 题：利润最大化准则。 (Q)=PQ-C(Q) (Q) max π 例：金融投资者在确定性情况下的投资决策。 概率 收益率 A 6 1 B 7 1 -6 0.25 C 0 0.5 50 0.25 -11 0.2 D 11 0.2 25 0.4 35 0.2 只能比较 A 和 B，不能进行四者之间的比较。 2、缺陷：由于金融市场的重要特征之一就是不确定性，因此收益最大原则在金融经济学中不适 用。 （二）最大期望收益准则 1、适用性：不确定性情况下的决策办法 2、 缺陷：可能导致悖论或者非理性决策 例：彼得堡悖论  (Petersburg paradox) 尼古劳斯· 贝努里在圣彼得堡提出的一个概率上的问题， 后来被人们称作彼得堡悖论。 这问题是： 如果 A 第一次掷硬币出现正面尠，收入一个便士；到第二次才出现正面， x1 便士。数学理论证明 A 次出现正面，收入 2 的数学期望是无穷。 而实际上， X 两便士；；第人们会拿多少钱进行赌博？ 2-3 元。这似乎是个矛盾的结果。 例：金融市场投资． A 100 0.8 0 0.2 B 800 0.1 0  0.9 根据最大期望收益准则，这两个方案似乎没有区别，但大多数的投资者会选择方案  A。  3 、原 因分析：忽略了各方案的风险状况。  （三）不确定情况下通常使用的决策准则  、 期望效用函 数分析法 1 例：彼得堡悖论的解决办法 将效用函数设为期望收益的函数，如对数函数、幂函数 等形式来解决问题。 均值—方差分析法 2、 套利分析法 3、 三、期望效用函数分析法 （一）偏好的效用函数表示 1、二元关系 1）元素的同质性 2）二元关系的性质 例：邻居关系 满足对称性 例： x 位于 y 的左侧 满足非对称性、完全性、传递性等 2、偏好关系 (preference relation) 1） 偏好关系的定义：是指具有传递性、完全性和自返性的一个二元关系。偏好 严格偏好 无差别关系 ~ （2）偏好关系满足的性质 传递性 (transitivity) ： 完全性 (comparability) 自反性 (reflexivity) （ 3）偏好关系就是比较投资策略优劣的一种机制。 3 、偏好的效用函数表示 ) U(yx y U(x ) 表 示方法： 1、 2 、 存在性 定理：有限或可数集上的偏好关系可以用效用函数表示。当选择集存 在不可数个元素时， 存在很多不能用效用函数来刻划的偏好关 [ 注 1] 系。 注 2] 效用值的绝对值 并不重要，重要的是相对次序，这也是序数效用论的思想 [ 反例：字典序 (dictionary order) 偏好 （二）偏好的期望效用函数表示 、期望效用函数 1)] U(y )] U(x E[x y E[ )] U(xE [ 离散情况下：为效用乘以发生的概率 )] U(x