金融科技前沿系列报告之十二：移卡：构建生态模式，驱动长期增长-中信证券.pdf

移卡：构建生态模式，驱动长期增长 金融科技前沿系列报告之十二 ｜2020.10.22 中信证券研究部 核心观点 公司致力于支付收单业务的转型尝试。公司由传统支付业务中的创新业务二维 码支付入手，挖掘客户资源，加大科技投入，预计未来将提高营销及 Saas 服 务等新业务收入比重，优化支付公司商业模型。 ▍公司简介：主营商户收单业务，获腾讯战略投资。移卡成立于2011 年，成立之 肖斐斐 初主要从事小微商户收单业务，并逐渐推出面向商户的商业服务业务，2020 年 首席银行分析师 6 月公司在港交所上市。截至2020H1 公司第一大股东为创始人刘颖麒名下的家 S1010510120057 族信托，持股比例38.88%。目前公司运营主体为深圳移卡公司，深圳移卡曾获 得腾讯战略投资，目前腾讯持有其0.41%股权。2019 年公司支付交易量达到 1.5 万亿元。 ▍收单业务：支付交易量平稳增长，二维码支付发展迅速。2020 年上半年，公司 支付交易量 6346 亿元，受疫情影响同比下降 16%，其中基于应用程序的支付 交易量和传统支付交易量分别同比下降17%和15% ；上半年收单业务收入为8.9 彭博 银行分析师 亿元，占营收比重为82.2%。公司收单业务优势在于：（1）二维码支付具备优 S1010519060001 势：公司发展以二维码支付为主的基于应用程序的支付服务，2016-2019 年基 于应用程序的支付交易量CAGR 为243.9%。（2）公司通过销售代理开展业务 推广：规模效应下获客成本从2016 年的68 元下降到2019 年的17 元。预计未 来3-5 年公司收单业务交易量年复合增速保持在20%以上。 ▍商业服务：拓展多元化收入来源。基于收单业务积累的商户基础，公司拓展商 业服务业务，包括：金融科技、营销及SaaS 服务。2020H 公司实现商业服务 联系人：周基明 收入 1.92 亿元，占营收比重 17.8%。 （1）金融科技服务收入平稳增长，包括 助贷、委托贷款等增值服务等，2020 年上半年金融科技收入同比增长 137% ； （2）营销服务收入比重快速上升，主要通过线上广告平台匹配商户广告投放需 求，创造增值收入，2020 年上半年实现营销服务收入 1.44 亿元，同比增长 1183%，占商业服务收入比重达75% ；（3）拓展SaaS 服务成为战略重点，强 化SaaS 能力，满足商户不同领域的需求，2020 年上半年SaaS 服务收入同比 增长228%。预计未来3-5 年商业服务收入复合增速将保持在30%以上。 ▍财务表现：毛利率具备提升潜力。2020 年上半年公司实现营收 10.7 亿元，同 比增长5.1%，2016-2019 年营收 CAGR 达到 168.1%。2019 年公司业绩实现 扭亏为盈，2020 年上半年实现归母净利润2.2 亿元。公司财务亮点包括： （1） 毛利率提升潜力