金融工程（陆珩瑱）第五章 金融互换.pptVIP

2、利用远期利率协议组合进行定价 远期利率协议，事先确定将来某一时间一笔借款的利率：如果市场利率高于协定利率，贷款人支付给借款人利差；反之，如果协定利率高于市场利率，有借款人支付给贷款人利差。 FRA可以看成一个用事先确定的利率也就是固定利率交换市场利率的合约。很明显，利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。 例5.6：假设在一笔利率互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8%的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元，互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10%、10.5%和11%。上次利息支付日的6个月LIBOR为10.2%（半年计一次复利）。 时间 Bfix现金流 Bfl现金流 贴现因子 Bfix现金流贴现值 Bfl现金流贴现值 0.25 4.0 105.1 0.9753 3.901 102.505 0.75 4.0 ? 0.9243 3.697 ? 1.25 104.0 ? 0.8715 90.640 ? 总计 ? ? ? 98.238 102.505 表5.1 利用债券价格计算利率互换价格计算表 单位：百万 利用债券组合进行定价时：在这个案例中，K=4百万，K*=5.1百万，因此 Bfix=4e-0.1*0.25+4e-0.105*0.75+104e-0.11*1.25 =98.24百万 Bfl=(100+5.1)e-0.1*0.25=102.51百万 因此，利率互换的价值为： V互换=98.24-102.5=-427万 表5.2 利用远期利率协议计算利率互换价格计算表 单位：百万 时间 固定现金流 浮动现金流 净现金流 贴现因子 净现金流贴现值 0.25 4.0 -5.100 -1.100 0.9753 -1.073 0.75 4.0 -5.522 -1.522 0.9243 -1.407 1.25 4.0 -6.051 -2.051 0.8715 -1.787 总计 ? ? ? ? -4.267 3个月后要交换的现金流是已知的，金融机构是用10.2%的年利率换入8%年利率。所以，这笔交换对金融机构的价值是： 0.5×100×(0.08-0.102)×e-0.1×0.25=-107万； 为了计算9个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始3个月到9个月的远期利率。根据远期利率的计算公式，3个月到9个月的远期利率为： 11.75%的连续复利率对应的每半年计一次复利的利率为：2×(e0.1175/2-1)=0.12102 15个月后那笔现金流交换的价值为： 0.5×100×(0.8-0.12102)×e-0.11×1.25=-179万 这笔利率互换的价值为： -107-141-179=-427万，这个结果与利用债券组合计算的利率互换价值一致。 二、货币互换的定价 例5.7：假设在美国和日本LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是4%而在美国是9%（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为5%，同时付出美元，利率为9%。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年的期限，即期汇率为1美元对110日元。 时间 美元债券现金流 美元债券现金流贴现值 日元债券现金流 日元债券现金流贴现值 1 0.8 0.7311 60 57.63 2 0.8 0.6682 60 55.39 3 0.8 0.6107 60 53.22 3 10.0 7.6338 1200 1064.30 总计 ? 9.6439 ? 1230.55 表5.3 利用债券价格计算货币互换价格计算表 单位：百万 利用债券组合进行定价时：如果以美元为本币，则： BD=0.8×e-0.09×1+0.8×e-0.09×2+10.8×e-0.09×3=964.4万美元 BF=60×e-0.04×1+60×e-0.04×2+1260×e-0.04×3=123055万日元； 互换的价值为： 时间 美元现金流 日元现金流 远期汇率 日元现金流的美元价值 净现金流的美元价值 贴现值 1 -0.8 60 0.009557 0.5734 -0.2266 -0.2071 2 -0.8 60 0.010047 0.6028 -0.1972 -0.1647 3 -0.8 60 0.010562 0.6337 -