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中国资本市场的组织结构 女士们、先生们 大家好！首先感谢《欧洲货币》、中国工商银行和汇丰银行邀请我参加本次国际研讨会，使我有机会和大家一起探讨共同关心的话题。 这次研讨会的主题是中国资本之年，在这里我想就中国资本市场的组织结构等问题讲一些个人的看法，和大家一起交流。 有人已注意到最近国务院发布了《国务院关于取消第一批行政审批项 目的决定》，其中中国证监会取消了 32 项行政审批。 证监会减少行政审批事项是转变和规范政府职能的重要步骤，也涉及到市场中各个角色的重新定位。 这就引出了一个讨论，我国资本市场需要一个怎么样的组织结构？包括证监会在内的有关参与者在其中应该如何分工和定位？ 首先，资本市场需要一个完整的组织结构。 这一结构中包括资本市场的主要参与者、服务机构以及监管机构等多 类主体，它们相互之间关系的设计和角色定位是非常重要的，彼此之间既要有专业分工，又要相互制衡、相互合作。 资本市场中第一类主体是市场供求主体，是投资人和发行人，投资人 包括个人投资者和机构投资者。 发行人包括股票发行人、债券发行人以及其它金融产品的发行人。 投资人和发行人是资本市场的主角，是最主要的参与者。 第二类主体是服务机构，包括证券公司、投资银行，会计师事务所、律师事务所、评估机构、评级机构、咨询机构、投资顾问、新闻媒体、网络服务与信息技术提供商、登记结算公司等等。 当然，有些角色是有交叉的。 第三类主体是指市场组织机构和自律性机构，指证券交易所和证券业 协会这两个非常重要的角色。 交易所既是市场活动的服务者，为市场参与者提供交易服务，促使市 场有效运行和健康发展，又是自律性组织，承担了维持市场秩序、促进市场规范的监管职能。 第四类主体是监管者，证监会是其中一个重要的角色。 同时证监会并不是资本市场的唯一监管者，不少监管职能分布在其它部门，例如，司法、执法机关，刑事侦查部门，以及财政部、人民银行等 相关政府部门，证监会要有效履行其监管职能，需要其它许多机构在监管方面的合作和支持。 除此之外，在国际监管合作中，还需要各国监管部门和证监会国际组 织等机构的支持和配合。 我们可以看出，资本市场中各类主体之间是有专业化分工的，各自在 某些方面有非常强的专业技能。 同时，专业机构的分设又起到相互制约的作用。 举个例子，如果一个企业有动机去虚增收入、粉饰报表，就会面临很 多制约。 它可能涉及主承销商的尽职调查，它的资产要经过评估机构评估，它的财务报表要经过会计师事务所审计，上市申请材料要经过律师事务所审查，必须经得起咨询分析机构和媒体的质疑，另外自律组织和监管机构都在不同的环节起监督作用。 因此，造假是有制约的，因为这些机构通过一种组织结构维持着良好的制约机制。 同时，这种制约机制实际上也是一种合作机制。 如果这些机构之间的定位出现错位的话，就可能会出现漏洞，出现扭 曲，使不良行为有机可乘，最终会削弱资本市场的功能和降低资源配置的效率，不利于树立信心，不利于资本市场的发展。 如何摆正资本市场中多个角色的关系，对中国这样一个新兴市场来讲 是没有经验的。 一个可行的办法是观察和借鉴成熟市场的经验。 成熟市场的做法虽说是经过了上百年的探索和演变而来，也仍在发展变化之中，因此即使在成熟市场，也需要良好的纠错机制，比如美国近来的 -法就在重新定义某些角色之间的相互关系。 另外，各国国情不同也会导致发展模式的差异，特别是在普通法和大 陆法两个法系之下，组织结构和分工的情况就必然有所不同。 因此还要充分结合国情，结合自身的发展阶段，与时俱进地来考虑资 本市场组织结构中多个角色之间如何定位。 总的宗旨就是要创造一个让市场机制充分发挥作用的环境，让市场在 资源配置中为价格发现、风险规避以及推动公司治理等方面发挥有效的作 用。 第二，中国资本市场在十多年间经历了从无到有、从初创走向初级成熟的过程，在这一过程中，资本市场的组织结构在不断演变和发展。 在从无到有的初始阶段，市场中肯定没有那么多角色，也没有那么多的专业化分工的人才和机构。 在这一时期，市场发展的显著特点是，市场中大部分无人承担的职能都由政府特别是监管机构和证券公司包揽，很多本不应该由它们履行的职能，只要市场中没有人承担，就由这两者代劳。 例如，早期会计师、律师、评估机构、投资咨询机构等等的功能不健全，就得靠证券公司一身多能，事事都干。 中介机构服务不到家的，政府就先出面包办。 早期公司申请上市过程中，由政府和监管机构承担部分承销商工作的现象，是比较常见的。 自律组织在最开始阶段也比较薄弱，因为市场服务机构还不成熟，自律组织缺乏发挥作用的条件。 在这种情况下，也往往是由政府包办了大部分自律组织的工作。 在早期的证券公司内部，不同专业部门之间分工和责任不明确，相互之间缺少必要的防火墙。 这种角色定位的扭曲和混淆现象在早期