股票市场与债券市场的跷跷板效应.docxVIP

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股票市场与债券市场的 跷跷板”关系研究(上) 作者:万岩 摘要:本文从股票市场和债券市场的关系中研究了两个市场存在的 跷 跷板效应”,即股票价格和债券价格反向变化关系。分析表明,在 2004 年之前股票市场涨跌幅度较小的环境下, 股市与债市不存在明显的跷跷 板效应,但是,在2005年到2009年股市涨跌幅较大的期间,股市与 债市存在非常明显的跷跷板效应。 这说明,跷跷板效应通常存在于股票 市场大起大落的时期。分析还发现,固定利率债券市场与股票市场的跷 跷板效应要显著高于浮动利率债券市场, 但是不同主体发行的债券与股 市之间的关系没有明显的差别。 一、股票市场和债券市场波动状况简述 (一)股票市场波动状况 近年来,我国股票市场获得了蓬勃的发展。尤其是经历了 2006年到2007 年的一波历史性大牛市行情,我国的股票市场无论是市值、 上市公司数量、投资 者规模,还是融资规模都发生了巨大的变化。另外,通过各种改革,特别是全流 通改革的推进,我国股市已经逐渐发展成熟,从全球来看,它已经成为一个新兴 的重要股票融资场所。我国股市目前上市公司数量达到 1640家,累计融资规模 达2.5万亿,投资者开户数超过了 1.3亿户。 图1 :上证指数每日收盘价波动趋势 (2002年1月1日——2009年9月24日) 数据来源:国研网整理 股市不断扩容的背景下,我国股市的波动性非常高。从上证指数来看(图1), 我国股市大起大落的走势非常明显。在 2002年到2009年这段时期中,比较显 著的大涨大跌的时期是2006年到2007年的大牛市,上证指数从2006年初的 1181点上涨到2007年10月16日的最高收盘价6092点,在短短的不到两年 时间中,涨幅达到416% ;随后从2007年10月到2008年11月,上证指数从 6092点下跌到1707点,跌幅达到了 72% ;在2009年上半年中,股市乂出现 了上涨趋势,到2009年8月3日,上证指数一度上升到3787点,涨幅达到122%。 在2006年之前,尽管我国股市指数相对较低,但是,仍然存在较大的波动性。 其中,比较明显的几次是:2002年7月到2003年1月,上证指数从1714点下 跌到1321点,在短短半年时间中跌幅达到 23% ; 2003年11月到2004年4月, 从1318点上涨到1778点,半年中涨幅达到35% ;然后是2004年4月到2005 年7月的一次深跌过程,这次历时1年半的熊市使得上证股票从1778点高位下 跌到1012点,跌幅达到43%。 表1 :上证指数大涨大跌时期列表 时期 起点收盘价 末点收盘价年7月——2003年1月1714年11 时期 起点收盘价 末点收盘价 年7月——2003年1月 1714 年11月——2004年4月 年4月——2005年7月 1318 1778 年1月——2007年10月 1181 年10月——2008年11月 年11月——2009年8月 6092 1707 1321 1778 1012 6092 1707 3787 涨跌幅 下跌23% 上涨35% 下跌43% 上涨416% 下跌72% 上涨122% (二)债券市场波动状况 在股票市场蓬勃发展的同时,我国的债券市场也在不断完善,市场规模不断 扩展,各种债券品种陆续出现。2008年债券发行量得到7.1万亿,其中,国债 发行规模为7246亿元,央行票据发行规模达4.3万亿,金融债券发行规模达1.2 万亿,企业债和短期融资券的发行规模分别是 2379亿元和4332亿元。银行问 市场的交易规模达到了 40.8万亿。 通常来说,债券作为一种固定收益资产,其收益率是比较稳定的。特别是我 国目前还是以简单债券为主要品种,金融衍生债券还没有成为市场重要组成部分 的情况下尤其如此。债券的低风险和稳定收益特征受到广大投资者的喜爱。图 2 显示了中债综合指数的波动情况。 该图表明,总体上,债券价值表现出比较稳定 的特征,2002年至2009年9月,中债财富综合指数仅仅从100上升到131点, 在长达7年时间中变化幅度为31%。从中债综合净价指数来看,债券价格波动 性很低,基本维持外上下5%的浮动幅度内。 图2:中债综合指数波动趋势(2002年1月4日一一2009年9月25日) 数据来源:中国债券信息网,国研网整理 从中债综合指数的涨跌来看,债券市场主要经历了如下几次较明显的涨跌 时期(表2) : 2002年1月至2002年6月,半年中净值指数从100点上升到 104.04点,涨幅达到4% ; 2002年6月到2002年11月的半年时间中,净值指 数快速下跌到99.87 ,跌幅为4% ; 2003年9月到2004年11月的5个季度中, 净值指数从100.56下降到95.17,跌幅达5.4%;随后,一直到2005年

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