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合同法律法规美国与
中国期货市场法律监
管之比较
CFTC 在纽约、芝加哥设有办事处,芝加哥办事处设 5 个部门,包
括行政部、执行部(35 人,查处虚假广告和欺诈行为) 、合约市场部
(监管交易厅行为及客户) 、审计部(资金状况、资金要求) 、经济部
(25 人,一半人监管行情、分析行情、分析数据,另一半人管理日常
报表、大户报告制度、头寸限制等) 。他们的日常工作主要是,向办
事处负责人和华盛顿总部汇报相关的工作,每周一次。
与 CFTC 不同,SEC 聘用了很多律师,工作风格多半是搬法律条条,
主要原因是违规案子很多,需要很多律师起诉、上法庭,按法规将
违规者绳之以法。而 CFTC 则聘用很多经济学家,办事风格是掌握市
场运作,因为他们要提前察觉违规事件的苗头,并将其消灭在萌芽
状态,这就更加需要分析市场状况,掌握市场运作规律。CFTC 的基
本任务是,提前察觉那些存在人为操纵和违规行为威胁的情况。为
了完成这一基本任务,CFTC 采取的基本手段是每天监控大户交易活
动、重要的价格关系以及在连续监管潜在的市场问题过程中所发生
的相关供求因素变化。为什么CFTC 能够把违规行为和市场风险等事
故消灭在萌芽状态?他们有三个主要手段:一是日常大户报告制度和
头寸限制;二是市场信息,包括期货市场方面的交易量和空盘量、现
货市场的仓单数量、可交割数量及经济环境方面的发展趋势等,会
员公司的交易习惯、交易手法、交易技巧、客户交易的习惯和交易
手法等;三是对比分析,对交易所和经纪公司上报的信息和数据进行
对比分析,及早发现漏洞和问题。
CFTC 可以针对这些方面采取行动:一是向交易所了解、核实情况;二
是直接向交易者了解情况;三是在了解和核实情况的基础上,向交易
所或会员公司及客户提问;四是继续关注一些问题的形势发展,对于
回答问题有疑点的,告知被调查对象提供进一步的说明材料,对于
发现的问题,要及时责令纠正。
在 CFTC 了解和核实情况阶段,相关的一切信息外界都不可能得到,
因为法律明确规定,泄露机密要负法律责任。在严格的保密制度
下,对每个涉及调查的人员都是极大的约束,CFTC 的管理人员从未
发生过泄密事件,即使是新闻媒体有相关报道,CFTC 也会保持沉
默。在交易所层面上的保密情况也类似,确保不对市场产生影响或
震荡。
二、关于期货市场的功能
在美国,如果一个新合约上市后交易情况不是很理想,出现这种情
况,交易所会首先审查该合约的设计是否有什么缺陷,如果不是这
方面的原因,就会审查是不是市场推广的力度不够,如果市场推广
做了,就会分析是不是由于政府或政策的原因所引起的。如果这一
品种是受到了政策的暂时性限制,就是说政策有可能在一定的时间
内得到调整,那么交易所就会保留这一品种;如果这些可能性都被排
除了,交易所就会考虑结束该合约的交易,进入退市程序。合约失
败的原因很多,不能一概而论,但有一点是很明显的,就是失败的
合约一定是有多方面的缺陷。最近的 25 年中,美国的期货交易所共
推出了超过 500 种的合约,但只有大约 10%的品种能够最终被保留下
来。
一个成功的期货合约首先需要一个巨大的潜在的现货市场,现货价
格波动较大,很容易获得与这一现货商品有关的信息,好的合约说
明书,适当的保证金水平、交割月份、涨跌停板限额和市场流动
性。合约设计中最需要注意的是一定要避免形成明显有利于多空任
何一方的情况;同时要有完善、切实可行的规则能确保合约不会被操
纵。在美国,3 个月的欧洲美元期货合约和 10 年期国债合约同样都
很活跃,所以,交割期的长短似乎并不是一个影响合约活跃程度的主
要因素。关键还是要看它是否符合市场的要求。
在谷物市场上,套期保值者的比例大概占到 60%—70%;在其他(金融
期货等)市场上这一比例大概是 1/3 。对美国的期货市场来说,仅仅
从持仓的角度来分析其市场构成是没有代表性的。因为在美国的期
货市场中,还有一部分交易者交易量很大但从来不持仓过夜,这就
是被称做抢帽子者的交易者。抢帽子者的交易量约占谷物市场全部
成交量的 50%—70% ,占其他市场成交量的30%—50% ,这部分交易者
在活跃交易上所起的作用应该得到充分的考虑。
CFTC 或者交易所对上市其他国家相关性很强的期货品种,比如中国的
股票指数,就没有这种限制。但是交易所与交易所之间也可能达成某
种协议或默契,较少出现这种现象。虽然美国的交易所曾一度上市
日本等国外的股票指数期货,日本的交易所
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