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沪、深、港股市收益、波动溢出效应与动态相关性 —— 基于 DCC - BVEGARCH - VAR 的检验 ? 引言:写作动机 ? 1 、沪深股市间关联度如何? ? 2 、沪市与深市如何相互影响? ? 3 、关联程度有无发生变化? ? 4 、它们与发达国家资本市场又是如何联系? ? 引言:本文结构 ? 第一节 引言 ? 第二节建立并简要介绍 DCC - BVEGARCH - VAR 的实 证模型。 ? 第三节是关于沪、深、港股市的一些特征性事实,首先 对样本数据进行说明,然后给出了一些统计性描述。 ? 第四节得出本文实证检验结果并探讨可能的原因。 ? 第五节是稳健性检验 ? 第六节总结全文并给出政策建议。 ? 引言:问题的重要性 ? 1 、中国股票市场在国民经济的地位中不断提升, 在投融资、国企改革、资本市场建设中扮演着日 益重要的作用 。 ? 2 、全球资本市场一体化背景下的,中国股市开放 度日益加强,与世界资本市场联系越来越紧密 。 ? 3 、因此理解股市之间的收益和波动相关性以及信 息传导机制对于投资者资产定价、资产多样化、 风险分散与研究股市结构和判断股市走势以及政 策当局市场监管和防范金融危机风险都具有重要 的意义 ? 引言:股市间信息传导机制 ? 1 、 早前的文献( Hamao et al. (1990), Campbell and Hamao (1992), Bekaert and Hodrick (1992), Bekaert andHarvey (1995), Base ang Karolyi ( 1994 ), Harvey (1995), Karolyi (1995) and Karolyi and Stulz (1996) 等) ? 2 、 Bekaert and Harvey (1997) 考察对新兴市场的冲击 时构建的波动溢出模型把对新兴股票市场的冲击划分为 “本地因素”( Local effects )和世界资本市场对其冲 击的“世界因素”( Word effects ) ? 3 、 g ( 2000 )将 Bekaert and Harvey (1997) 进一步扩 展,第一次把一个股票市场受到的冲击分解为 “本地 因素”、“区域因素”( Regional effects )、“世界 因素”。 ? 引言: GARCH 类模型一览 ? Bollerslev ( 1986 )首次运用 GARCH 模型刻画条件方差的时变性 后,由于其明确的经济学涵义及对市场波动的准确刻画得到了广 泛的应用 。 ? 1 、一方面, Nelson (1991), Asymmetric Power ARCH (APARCH) of Ding, Granger, and Engle (1993), GJR- GARCH of Glosten, Jaganathan, and Runkle (1993), Threshold GARCH (ZARCH) of Zakoian (1994), 引入并 实证检验了正负冲击非对称性的存在 ? 2 、另一些学者等将单变量扩展成为双变量的模型 ? 3 、 Engle (2002) 有考虑不同资本市场间相关系数的时变 性,引入动态相关性多元 GARCH 模型 ? 引言: 国内学者对这一问题的研究 ? 1 、刘金全、 崔畅( 2002 )在此基础上构建考 虑外生变量的单变量 TGARCH 模型 ? 2 、赵留彦、王一鸣( 2003 )构建了一个双变量 GARCH 模型对 A 、 B 股之间波动溢出进行考察, 得出 A 股向 B 股的单项波动溢出 ? 引言:本文的方法 ? 1 、 本文正是采用 Ng ( 2000 )的方法分别考察沪 市(深市)波动受到的“自身因素”,来自深 市(沪市)的“区域因素”(作为内生变量引 入)和来自香港的“世界因素”(作为外生变 量引入)的影响 ? 2 、为此我们修改 Miyakoshi ( 2003 )模型中条 件相关性不变的假定,借鉴 Skintzi ( 2004 ) [1] 的方法建立一个具有动态条件相关性的非对称 双变量 EGARCH 模型 ? 引言:本文的贡献 ? 1 、首次把 DCC - BVEGARCH - VAR ( Skintzi , 2004 )模型引入对股票市场领域的研究 ? 2 、本文把研究对象确定为中国股市,相比国内 其他学者的研究,本文是方法较为严密,结论 较为可靠( Robust )的研究 ? 实证模型:条件均值方程 , , 1 , 1 , 1 2 , , 1 , 1 , 1 2 sh t sh t sh sh t sh t sh sh sh sz t sz t sz sz t sz t sz sz sz R R R R R
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