2021年人民币汇率展望和分析报告：山雨欲来风满楼.pdf

研究所年终宏观专稿之一（汇率篇） 山雨欲来风满楼 2021年人民币汇率展望 内容提要 • 2020年，人民币汇率在受到疫情、中美关系等冲击后，走出 先抑后扬走势，而受制于各基本面影响，人民币汇率依旧有望 在合理均衡的水平上，维持双向波动的格局。 • 但是，2015年的“811”汇改已经经历了5年多的时间，在新 的形势下，人民币汇率面向 化、市场可兑换化和人民币国 际化必将迈出新的步伐。 • 我们预期双向波动的幅度参考境外的经验将进一步放宽，近期 人民币的升值在某种意义上可认为是踏上了寻求双向波动上限 的道路；我们还预期，参考境外的经验，对有管理浮动制度的 核心，即中间价的管理也将有新的变化与突破。 1 目录 • 一．如何看待近期人民币的升值 • 二．在合理均衡水平上的进行双向波动依旧是基本格局 • 三．央行存在着一个未被明示的双向波动目标管理区 • 四．境外经验和教训给我们的启示 • 五．汇改有望有新突破 • 六. 汇率期货渐行渐近 2 一．如何看待近期人民币的升值 • 首先，是因为疫情对境内外产生了不同的影响 • 其次，由于美元走势的走弱，尽管这一影响是间接的 假设人民币盯住的一篮子货币由美元、欧元、英镑、日元组成，即 RMB=RMB/USA+RMB/EUR+RMB/GRP+RMB/JPY，该等式可以转 换为：RMB=RMB/USD （1+USD/EUR+USD/JPY+USD/GRP）如美 元指数上升，就是欧元、日元、英镑对美元贬值，即USD/EUR、 USD/JPY、USD/GRP上升，为了保持等式的不变，要求RMB/USD回落， 即人民币相对于美元下浮。反之则反然。 • 第三，中国加入了以东盟等国为核心的、全球最大的 贸易区—— RCEP。 3 东盟是中国最主要贸易伙伴 中国的主要贸易伙伴 亿美元亿美元 亿美元亿美元 640 640 560 560 480