证券内在价值决定培训讲义(ppt 62页).ppt

债券定价理论 对债券A来说： 债券定价理论 对债券B来说： 债券久期 债券久期的定义 ◎债券久期（Duration) ,就是考虑了债券产生的所有现金流的现值因素后计算的债券的实际期限，是完全收回利息和本金的加权平均年数。债券的名义期限实际上只考虑了本金的偿还，而忽视了利息的支付；债券久期则对本金以外的所有可能支付的现金流都进行了考虑。 债券久期 债券久期的计算 债券久期 债券久期的计算 例：设票面价值为1000元、期限为3年、每年付息一次、票面利率为8%的债券，市场价格为950.25元，到期收益率为10%。计算该债券的久期。 直接套用公式，该债券久期为： 债券久期 债券久期的特点 ◎任何息票债券的久期都小于该债券的名义到期期限；零息债券的久期与名义到期期限相等； ◎债券的息票利率与久期之间存在反向关系，即如果债券期限保持不变，则债券息票利率越高，久期越短；(息票率越高，早期支付的现金流权重越大，加权平均的到期时间越短） ◎债券到期期限与久期呈正向关系，即如果债券息票利率保持不变，则期限越长久期也越长； ◎到期收益率与久期呈反向关系。即如果其它因素保持不变，则到期收益率越低久期越长。(到期收益率越低，远期期支付的现金流权重越大，加权平均的到期时间越长） 债券凸性(convexity) 当到期收益率发生较大变化时，利用债券久期所推算的债券价格并非等于债券实际价格，利率变化引起债券实际价格的上升幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要相对较小，两者近似的精确度取决于债券价格—到期收益率曲线的凸性。 债券久期可以看作是债券价格对到期收益率小幅波动敏感性的一阶估计，债券凸性则是对债券价格利率敏感性的二阶估计，或是对债券久期利率敏感性的测度，它可以对债券久期估计的误差进行有效的校正。 债券凸性 债券凸性的计算 下表列出了面值1000，息票利率为12％，到期收益率为9％和每年付息一次的3年期债券凸性的计算过程。 凸性＝ 凸性是计量债券价格—收益率曲线偏离切线的程度。息票利率和到期期限影响债券的凸性。 1、息票利率和凸性之间负相关（收益率和到期期限不变）； 2、到期期限与凸性正相关（息票利率和收益率不变）； 3、收益率和凸性负相关（息票利率和到期期限不变），即低收益率债券的价格—收益率曲线的凸性大。 价格敏感度与凸性的关系 价格变动率 (△p/p) 0 收益率变动幅度 (△R) 利率期限结构理论 利率期限结构的四种典型形态与三个经验事实 ◎在现实生活中可以观察到四种类型的收益率曲线： （1）向上倾斜的收益率曲线； （2）向下倾斜的收益率曲线； （3）水平的收益率曲线。 （4）降起型的收益曲线 利率期限结构理论 利率期限结构的四种典型形态与三个经验事实 ◎人们的经验观察还发现了三个事实： （1）不同期限的利率具有共同走势。 （2）当短期利率较低时，收益率曲线很可能向上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲线很可能转而向下倾斜。 （3）收益率曲线向上倾斜的机会最多。 利率期限结构理论 无偏预期理论（the unbiased expectations theory） ◎该理论认为，投资者的一般看法形成市场预期，市场预期会随着通货膨胀预期和实际利率预期的变化而变化；债券的长期利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期；长期利率是市场对未来即期利率的无偏预期，即长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。如果市场预期短期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短的零息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期利率将要下降，则反之。 利率期限结构理论 流动性偏好理论（the liquidity preference theory） ◎该理论认为，考虑到资金需求和风险产生的不确定性，投资者在相同的收益下，更倾向于（偏好）购买短期证券；长期利率并不是未来即期利率的无偏预期，而是市场预期未来即期利率加上流动性补偿。当预期即期利率上升时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率不变时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率小幅下降时，收益率曲线也可能向上倾斜；只有当市场预期利率将要大幅下降时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。因此，流动性偏好理论推断收益率曲线向上倾斜的机会多于向下倾斜的机会，这与经验观察更吻合。 利率期限结构理论 市场分割理论（the market segmentation theory） ◎该理论认为投资者和借款人由于偏好、习惯或受法律限制而局限于某一类证券市场，这些市场处于分割状态，即期利率由各个市场的供求关系决定。不同到期期限的证券之间不能相互替代，甚至在可以获得更高回报时，投资者和借款人也不能随意离开他们原来所在的市场而进入另外一个