我国小麦和大豆期货市场价格发现功能的实证研讨.pdf

浅谈我国小麦和大豆期货市场价格发现功能的实证研讨 【摘要】期货市场以其价格发现功能而处于市场机制的核心地位，其价格信 息为宏观决策和微观经济活动提供依据和参考。目前我国期货市场正步入新的 发展期，研究期货市场上主要商品的价格发现功能情况具有重要意义。本文选 取了我国商品期货市场上小麦和大豆两个期货品种的期货价格和现货价格数据， 并以协整为基础的一系列计量经济学方法对两类价格之间进行了实证检验，结 果显示我国的小麦期货市场不具有价格发现功能，而大豆期货市场具有此功能。 为此进一步分析了两个市场表现不同的原因，并提出完善我国农产品市场运行 机制的相关政策建议。 【关键词】期货市场；价格发现；协整分析；农产品期货 期货市场是现代市场经济体系的重要组成部分，通过与现货市场的配合，它 可以实现对市场上的稀缺资源进行有效配置的重要作用。一般认为期货市场具 有价格发现和套期保值的基本功能，价格发现功能是其基础功能，离开了价格 发现功能，以套期保值和投机为主要表现形式的风险重分配功能也就无法实现 了。我国期货市场的建立时间较晚，至今也不过二十年时间，和运行机制已臻 成熟的发达国家期货市场相比，我国期货市场在功能发挥上还存在较多不足， 研究我国期货市场的功能发挥问题具有重要意义。因此，本文以小麦期货和大 豆期货为切入点来研究其价格发现功能的发挥状况如何，并进而对我国农产品 期货市场的价格发现功能做出推断。 一、文献述评 从20世纪60年代末开始，国外的众多学者对期货市场的价格发现功能进行 了广泛的研究。在这一过程中，随着计量经济学的发展，不断有新的检验方法 产生并被加以运用。国内学者对期货市场价格发现功能研究的起步较晚，研究 者也较少，从20世纪90年代末期开始才陆续有学者关注这个领域。 国外学者在此领域的贡献是提出了以协整理论为基础的一系列计量检验方法， 他们一般是选用期货交易所的一些期货品种的价格和现货价格，利用协整检验、 格兰杰因果关系检验、向量自回归模型、误差修正模型等最新的计量方法来检 验期货价格能否发现现货价格。对计量理论和期货价格计量分析做出过贡献的 主要学者有恩格尔、格兰杰、Johansen、Chowdhury、Hasbrouck、Paul Brockman and Yiuman Tse等人。 国内学者中，严太华等（1999）利用协整方法检验了上海期货交易所的铜期 货与重庆市场上的铜现货之间、郑州商品交易所的绿豆期货与郑州粮食批发市 场上的绿豆现货之间的关系，结果表明，它们之间均存在长期的均衡关系。华 仁海、仲伟俊（2002）利用Johansen协整检验、Granger因果检验、GS模型以 及ECM模型对上海期货交易所的金属铜、铝的价格发现功能进行了检验，结果 发现铜、铝的期货与现货价格之间存在协整关系，且期货价格是现货价格的无 偏估计量。 王骏、张宗成（2005a）借助向量自回归（VAR）模型，运用Johansen协整检 验、向量误差修正模型（VECM）、Granger因果检验、脉冲响应函数（IRF）、 方差分解等方法，对上海期交所的铜、铝期货进行了实证分析。研究表明，铜、 铝期货与现货价格存在双向的Granger因果关系与协整关系，而且铜、铝期货 市场在价格发现功能中均居于主导地位。王骏、张宗成（2005b）还运用上述同 样方法检验了黄豆和硬麦期货的价格发现功能，发现黄豆和硬麦的期货价格与 现货价格都存在双向的Granger因果关系，而且两种价格之间也存在长期均衡 关系。但王骏和张宗成在两篇文章里都对价格数据做对数化处理之后再做检验， 这种处理方法极少有其他学者使用，其做法值得商榷。 刘庆富、张金清（2006）利用Johansen协整检验方法对我国大连商品交易所 的大豆与豆粕期货市场、郑州商品交易所的小麦期货市场进行了检验，发现大 豆、豆粕的期货价格与最后交割日的现货价格之间均存在长期均衡关系，大豆 期货市场的价格发现功能要强于豆粕，而小麦的期货价格与最后交割日的现货 价格之间不存在协整关系，小麦期货市场不具有明显的价格发现功能。 综观国内外学者的实证研究，可以有以下两点认识。 一是研究方法趋于成熟，大多数学者所采用的计量方法均包括了协整检验、 因果关系检验、误差修正模型等，或者是再进一步还使用了方差分解、GS 模型、 EC-EGARCH模型等。这表明计量研究方法已经成熟，以协整为基础的统计检验 方法是验证期货市场价格发现功能的有效办法。 二是由于期货合约价格的不连续性这一客观事实的存在，各类研究文献