4-8 债券估值和债务资本成本.pdf

债券估值和债务资本成本 学习目标 • 掌握基于债券估值模型的债权人要求报酬率的计算 • 理解使用到期收益率法、可比公司法、风险调整法 计算债务资本成本的前提条件 • 掌握风险调整法的基本原理和基本步骤 1 债券估值模型 2 到期收益率法、可比公司法、风险调整法的使用条件 3 风险调整法 一、债券估值模型 • 内在价值：被估值对象预期经済利益 (也就是未来现金流 量)的现值之和。 • 以分期付息、到期还本债券为例： • 市场利率就是债权人购买某公司债券所要求的最低报酬率。 • 价值 市价 票面利息 x (P/A,债权人要求的报酬率,n) + 本 金x (P/F,债权人要求的报酬率,n) • 债权人要求的报酬率：即债券的到期收率益 例 •天源公司决定发行面值为1000元,票面利率为10%,10年期的 每年年未付息、到期一契性还本的债券为公司的扩张筹集资 金。 p发行价格 面值1000元 •价值 价格 1000 x (P/F,债权人要求的报酬率i ,10) + 10000 x 10% x (P/A,债权人要求的报酬率i ,10) •查复利现值系数表和年金现值系数表，可得i 10%，即发行 债券时该债券的税前资本成本 p 发行价格 900 ＜ 面值1000 • 价值 价格 900 x (P/F,债权人要求的报酬率i ,10) + 900 x 10% x (P/A,债权人要求的报酬率 ,10) • 查表用插值法计算得i 11.77% p 发行价格 1050 ＞ 面值1000 • 价值 价格 1050 x (P/F,债权人要求的报酬率i ,10) + 1050 x 10% x (P/A,债权人要求的报酬率 ,10) • 查表用插值法计算得i 9.25% •债权人要求的报酬率是机会成本,是放弃同风险的市场投资 可以取得的回报率,也就是市场利率。 •当市场利率等于票面利率时,债券平价 •当市场利率大于票面利率时,债券折价 •当市场利率小于票面利率时,债券溢价 按照债券的估值模型,对于固定利率债券旦成功发行,市 场对债券未来利息、本金清偿的现金流量金额及其时间分布 是成为确定信息,因为债务合同中已经定好,一般不会变动了。 但作为折现率的债权人要求的报酬率会随着市场利率和债权 人对公司债券风险评估值的变化而变化。 • 市价-发行费用 票面利息x (P/A,债权人要求的报酬率,n) + 本金 x (P/F,债权人要求的报酬率,n) • 税后债务成本 税前债务成本 x （1-所得税税率） 例 二、到期收益率法、可比公司法、 风险调整法的使用条件 当公司有上市债券时，可以直接使用使用债券的到期收 益率作为公司债券筹资的税前成本。 • 当公司没有上市长期债券，但是有拥有上市长期债券的 可比公司时，可以计算可比公司上市长期债券的到期收益率， 作为本公司的长期债务成本。可比公司应当与 目标公司处于 同一行业,具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比 率和财务状况也比较类似。 • 当公司既没有上市长期债券，也找不到合适的可比公司 时，需要用风险调整法计算债务资本成本。 三、风险调整法 • 基本原理： • 任何报酬率都包含无风险收益率和风险溢价两部分。 • 税前债务成本 同期限政府债券的市场收益率+公司的信用风险溢价率 • 基本步骤： 例 小结 1. 债券估值模型 •市价-发行费用 票面利息x (P/A,债权人要求的报酬率,n) + 本 金 x (P/F,债权人要求的报酬率,n) •债权人要求的报酬率：即债券的到期收率益。 •税后债务成本 税前债务成本 x （1-所得税税率） 2. 当公司有上市债券时，可以直接使用使用债券的到期收益率作为 公司债券筹资的税前成本；当公司没有上市长期债券，但是有拥有 上市长期债券的可比公司时，可以计算可比公司法上市长期债券的 到期收益率，作为本公司的长期债务成本；当公司既没有上市长期 债券，也找不到合适的可比公司时，需要用风险调整法计算债务资 本成本。 3. 风险调整法： 基本原理:税前债务成本 同期限政府债券的市场收益率+公司的信用