4.3.2互换的比较优势套利策略讲义.pdf

第四章 金融工程在交易策略设计中的应用 第三节 互换的交易策略 4.3.2 互换的比较优势套利策略 一、融资成本比较优势（利率互换） 假设A 、B 公司都希望借入期限为5 年的1000 万美元，各自借款利率如下 表，其中，A 公司想按浮动利率借款; B 公司想按固定利率借款。 从表中可以看出，A 无论在固定利率方面，还是浮动利率方面，成本都低于 B 公司，因此可以说A 相对B 具有绝对优势，原因可能是A 公司的信用等级比B 公司高。 表 A、B 公司借款利率 仔细比较可以发现，A 相对B 的成本优势在两个市场存在差异，A 公司在固 定利率市场比B 低了1.2%，而在浮动利率市场只比B 公司低了0.7%。 此时可以说A 公司在固定利率市场上优势更大，称之为A 公司在固定利率 市场相对B 具有比较优势；同时B 公司在浮动利率市场上劣势更小，称之为B 公 司在浮动利率市场上相对A 有比较优势。 此时，可以结合互换，利用比较优势，达到公司A ，B 同时解决融资问题的 目的，达成双赢，具体如下。 A 公司希望获得浮动利率借款，但去市场上借入成本优势更大的固定利率借 款，B 希望获得固定利率借款，但去市场上借入成本劣势更小的浮动利率借款， 然后通过利率互换达到双方预期的借款需求。 图 A 与B 订立互换协议 从图中我们可以看到，对A 公司而言： A 公司从市场上借入固定利率负债，支付利率 10%，通过互换获得9.95%的 固定利率，支付LIBOR 的浮动利率，因此合成利率成本为： -10%+9.95%-LIBOR=-(LIBOR+0.05%) 相比从市场上进行浮动利率借款的成本（LIBOR+0.3%）,节约了0.25%的成本。 对B 公司而言， B 公司从市场上借入浮动利率负债，支付利率LIBOR+1%，通过互换支付9.95% 的固定利率，获得LIBOR 的浮动利率，因此合成利率成本为： - （LIBOR+1%）-9.95%+LIBOR=-10.95% 相比11.2%的市场固定利率借款成本，也节约了0.25%。 因此可以说A ，B 通过互换各自获益 0.25%。而合计的获益0.5%正是两个市 场上双方比较优势的差距|1.2%-0.7%|=0.5% 现实中，A 、B 可能需要通过金融中介才能达成上述交易，但即使加入了金 融中介，我们可以通过分析发现，三者的总获益仍然是0.5%，只是获益区间在三 者之间进行了分配。 比如下面这个图形中，A 通过互换获得了浮动利率借款，节约了 0.23%的成 本，B 获得了合成固定利率借款，获益0.23%，金融中介获取0.04%的利息差额， 总获益仍然是0.5%。 图 A 与B 通过金融中介F.I 二、融资成本比较优势（货币互换） 假定英镑和美元汇率为1 英镑=1.5000 美元。 A 想借入5 年期的1000 万英镑，B 想借入5 年期的1500 万美元，市场向他 们提供的利率水平如下表所示。 表 A、B 公司的借款利率 显然，A 公司相对B 公司具有绝对优势，但A 公司在美元市场优势更大，B 公司在英镑市场劣势更小，因此说A 公司在美元市场具有比较优势，B 公司在英 镑市场具有比较优势 二者可以通过如下交易达到双赢： 图 A 与B 的互换交易 A 公司期初在市场上借入美元借款，然后通过互换将美元本金给公司B，公 司B 从市场上借入英镑借款，通过互换将英镑本金给公司A ，之后每一期，A 公 司可从B 公司获得美元利息，偿还市场的美元利息，并向B 支付英镑利息，期末 从B 公司获得美元本金，偿付市场的美元本金，并向B 偿付英镑本金。 不考虑汇率变动引起的外汇价值变化，相当于A 期初获得英镑借款，每期支付英 镑利息，期末偿还英镑本金，合成的英镑负债成本为： -8%-10.8%+8%=-10.8% 相比市场提供的11.6%,节