中国2021年展望：向高质量增长迈进.docxVIP

向高质量增长迈进 新冠疫情主导了2020年全球宏观经济大势，但相比之下中国可谓一枝独秀。我们预计中国将是2020年全球唯一一个实现同比正增长的主要经济体。中国的利率已经几乎回归至疫情前水平，尽管目前多数发达经济体仍是零利率、甚至负利率。即便在受创最深、其他经济体仍然一蹶不振的消费者服务领域，中国的实体活动也已在疫情后的复苏中收复了大部分失地，餐饮服务和国内航空客运已经重回去年水平（尽管仍不及趋势水平）。 那么2021年中国经济前景如何？我们认为明年中国宏观经济的主题是政策恢复正常、消费回升以及多项结构性改革加速共同助力中国实现更高质量的增长。在2月份全国陷入封停之后，决策层迅速推出了经济支持措施。我们估算社会融资规模总量同比增幅将从 2019年的10.9%加速升至2020年的13.7%，扩增财政赤字率将从11.5%跃升至17.1%。由于目前内需已经基本回归正常，出口格外稳健，而且疫情卷土重来的可能性很低，我们预计明年中国的政策将稳步回归正常，包括信贷增速大幅放缓、财政赤字减小、小幅收紧房地产调控以及货币政策保持平稳（图表1）。由于我们预计明年政策将回归正常，我们对于2021年的增长前景预测较市场预测略偏谨慎，我们预计2021年实际GDP增速为7.5%，而彭博市场预测为8.0%。 2021年GDP整体增速的细分构成可能明显有别于2020年。2020年居民消费受到了最严重冲击，因为疫情防控措施带来了物理隔绝，岗位和收入流失，而且中国的政策响应更注重公共投资而非收入转移。由于疫情已得到控制、就业市场持续回暖，而且依然高企的储蓄率逐渐下行，我们预计2021年居民消费增速将大幅反弹，从2020年的下降4%跳升至增长 13%。与之相反的是，得益于政府年初推行的大规模刺激政策，投资一直是2020年经济复苏的主要推动因素；但是政策回归正常意味着未来由政府主导的投资将逐渐减少（图表 2）。 图表 1: 我们预计2021年政策将回归正常 图表 2: 消费将从负向作用变为积极推动 Z-score Z-score  China Growth China Growth Decomposition Consumption* Gross Capital Formation Net Exports Headline GDP growth (YoY) GS forecasts 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 China domestic macro policy pr oxy More policy stimulus Actual Projection* 2.0 12 12 1.5 10 10 1.0 0.5 8 8 0.0 6 6 -0.5 -1.0 4 4 -1.5 2 2 -2.0 0 0 -2.5 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 Note: Shaded areas refer to periods when China CAI 3mma growth was below 5.5%. *Assume no change in housing stance, narrower fiscal deficit, no RRR cuts/rate changes and lower TSF growth (11.5% in 2021 vs. 13.7% in 2020). -2.5  -2 -2 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 For the exclusive use of SI.CHEN@GHSL.CN7d1cc126941211e0ce2648*including both household and For the exclusive use of SI.CHEN@GHSL.CN 7d1cc126941211e0ce2648 资料来源：CEIC, Haver Analytics, 高盛全球投资研究部 资料来源：Haver Analytics, 高盛全球投资研究部 由于消费将取代投资成为中国主要的增长推动力，2021年中国内需势必出现反弹，与此同时，疫苗接种和美国大选结果等其他因素只能中国经济前景中发挥次要作用。就疫苗而言，虽然安全有效疫苗的获批使用可以提振信心，并推动消费者服务行业进一步回暖，但是中国经济因疫苗受到的净提振将相对较小于美欧等地（图表3）。这是因为中国已经很好地控制了新冠疫情，而且疫苗普及将提振国际旅游，反倒可能拖累中国GDP。 就全球增长而言，我们的美国经济团队预计大选