从香港7.85保卫战看汇率制度及汇率变动的影响因素.pdf

案 例 分 析 香港7.85 保卫战 一、汇率保卫战的打响 自2018 年2 月下旬以来，美元兑港币汇率急剧攀升，如图1 所示，截止 到4 月10 日，已经连续三天维持在了7.85 上。按照香港金管局设定的汇率 保护区间，7.85 为上限，超过7.85，港币将触及弱方兑换保证红线，即港币 面临被贬值的风险。 图1. 2017 年12 月至2018 年4 月美元兑港币走势图 图片来源：一牛财经 四月份以来，为保证7.85 港币兑1 美金的弱方兑换保证水平，香港金融 管理局多次在外汇市场上出手干预香港外汇汇率，在图2 中可以看出，2018 年四月份香港外汇储备出现了经济危机以来单月最大降幅。 1 案 例 分 析 图2.香港外汇储备结余走势及月差额图 图片来源：券商中国 4 月 12 日晚8 时，金管局在伦敦 交易时段向市场买入 8.16 亿港 元，沽出1.04 亿美元。 4 月13 日，金管局入市承接港元 沽盘，在纽约市场买入24.42 亿 港元。 截至4 月20 日，金管局在外汇市 场上进行了13 次外汇交易，共计 买入510 亿港元，香港银行结余 已由月初的约1800 亿港元跌至4 月19 日的1300 亿港元左右。 5 月15 日至17 日，港汇连续三日 走低。金管局在纽约交易时段再 度入市买入19.63 亿港元，共计3 日已买入超过130 亿港元。 香港金管局 8 月份频频出手捍卫 汇率，于 15 日和16 日分四次出 手，共买入了167.91 亿港元 8 月24 日再次入市买入17.66 亿 港元。 2 案 例 分 析 图3. 2018 年4 到8 月份香港金管局入市干预时间轴 2018 年4 月中旬到8 月底，香港金管局已经24 次入市维持汇率，累计 买进约927.68 亿港元。这一系列的举措是香港继2005 年之后再次 “大打出 手”干预汇市，也被认为是汇率保卫战正式打响！ 二、港币为何持续贬值？ 1、港币市场的特殊性 汇率是指一国货币与另一国货币的比率或比价，其变动会对一国进出口 贸易、物价水平和资本流动等方面产生巨大的影响，因此各国十分重视保持 汇率稳定。根据汇率、货币政策与资本流动的 “不可能三角” （图3），经 济社会和财政金融政策目标选择面临诸多困境，难以同时获得三个方面的目 标，在这种状况下，各国的汇率管理制度大致可分为浮动汇率、资本管制、 货币政策非独立三种。 图3.汇率、货币政策与资本流动的 “不可能三角” 香港于1983 年成功实行的联系汇率制度，实质上属于第三种。从1983 年