2020年12月固收及“固收+”基金投资策略报告.docxVIP

2020 2020 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 第一部分：2020 年 11 月债券市场回顾 国内经济：经济延续弱复苏，货币政策转向中性 11 月份国内疫情维持稳定可控状态，经济维持弱复苏，逐步回归正轨；美 国总统大选落定，不确定性消除提振市场，但部分欧美国家疫情态势依旧严峻，经济复苏减缓。基本面上，10 月份国内经济整体弱复苏，投资偏强，消费略弱；政策面上，三季度货币政策执行报告再提货币供应总闸门，货币政策转向中性，步入正常化；资金面上，11 月月内各期限资金利率先紧后松。 目前经济延续弱复苏趋势，10 月投资持续发力，固定资产投资累计同比继续扩张，社零累计同比跌幅收窄，出口维持韧性。经济数据来看，10 月固定资产投资当月同比增加 11.1%（前值 8.1%），累计同比增加 1.8%（前值 0.8%），其中基建投资与房地产投资表现亮眼：基建投资当月同比增速大幅提升至 7.3% （前值 4.8%），累计同比增速扩张至 3.0%（前值 2.4%）；房地产投资当月同比增加 12.2%（前值 11.9%），累计同比增加 6.3%（前值 5.6%）。10 月消费端整体偏弱，社零当月同比增加 4.3%（前值 3.3%），累计同比跌幅缩窄至-5.9% （前值-7.2%），分项来看，汽车销售保持高增速，地产链条有所改善，通讯、医药相对稳定，石油制品相对偏弱。10 月进出口方面，出口维持韧性，当月同比增加 11.4%（前值 9.9%），累计同比增速由负转正；而进口受去年高基数影响有所回落。10 月工业增加之后当月同比持平前值，工业生产保持平稳。10月社融与信贷数据继续回升，CPI 降至 0.5%，PPI 保持平稳仍未转正。 政策面上，三季度货币政策执行报告指出“稳健的货币政策更加灵活适度”，货币政策逐步转向正常化。11 月 6 日，央行副行长刘国强在例行吹风会上指出“特殊时期的政策不能长期化，退出是迟早的，也是必须的”；此外三季 度货币政策执行报告提及货币总闸门，“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导 向，把好货币供应总闸门”，目前货币政策已经逐渐从宽松转向中性，走向正常。 11 月央行通过公开市场操作实现净投放 2300 亿元，节奏上 11 月上旬央行 保持定力并未投放资金，11 月中下旬开始向市场持续投放 7 天逆回购，呵护流 动性，7 天期中标利率为 2.20%，与此前持平；国库定存一个月期利率 2.95%，同比上升 20BP。 资金面上，11 月月内各期限资金利率先上后下。截止 2020 年 11 月 27 日， R001 、R007 、R014 和 R1M 与上月末相比变动幅度分别为-202.65BP、- 78.56BP、-34.93BP 和 242.88BP。资金利率先上后下，11 月整体下行，其中 隔夜下行幅度大于 7 天，截至 11 月 27 日，R001、DR001、R007、DR007 分 别为 0.89%、2.58%、0.82%、2.37%。 图表 1：2020 年 1 月至 2020 年 11 月资金利率变化情况（截至 2020/11/27） 来源：Wind，国金证券研究所 - 2 - 202 2020 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 债券市场：经济复苏叠加超预期违约事件，债市大幅下跌 当前经济稳步回暖，权益市场震荡上行，11 月中旬永煤违约事件引发信用债市场恐慌下跌，11 月债市整体下行；受权益市场上行推动，转债小幅上涨。 2020 年 11 月（数据截至 11 月 27 日）中债综合净价指数下跌 0.28%。分类来看，中债国债净价指数下跌 0.51%，中债金融债净价指数下跌 0.06%，中债信用债净价指数下跌 0.68%，考虑票息再投资因素之后，当月中债信用债财富指数下跌 0.29%，中证可转债指数受权益市场影响，微涨 0.70%。 利率债方面，11 月（数据截至 11 月 27 日）供给环比回落，共发行利率债 98 只，发行总额 1.21 万亿，环比下降 22.54%，同比提升 57.32%。其中国债 发行总额发行总额 7569.90 亿元，环比小幅下降 3.33%，同比提升 73.15%； 政策性银行债发行总额较上月下降，共计发行 3134.40 亿元，环比下降 6.28%，同比增加 9.82%；地方债发行有一定下滑，发行总额 1383.64 亿元，环比减少 68.76%，同比增加 202.18%。 利率债成交规模合计 8.11 万亿元，环比增加 30.50%，同比下降 43.33%。从收益率水平来看，2020 年 11 月（截至 27 日）利率债收益率长短端均有上行，其中短端上行幅度更大。其中 1 年期国债收益率累计上行 18BP 至 2.91%，月 中最