2020年12月固收及“固收+”基金投资策略报告.docx

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2020 2020 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 第一部分:2020 年 11 月债券市场回顾 国内经济:经济延续弱复苏,货币政策转向中性 11 月份国内疫情维持稳定可控状态,经济维持弱复苏,逐步回归正轨;美 国总统大选落定,不确定性消除提振市场,但部分欧美国家疫情态势依旧严峻,经济复苏减缓。基本面上,10 月份国内经济整体弱复苏,投资偏强,消费略弱;政策面上,三季度货币政策执行报告再提货币供应总闸门,货币政策转向中性,步入正常化;资金面上,11 月月内各期限资金利率先紧后松。 目前经济延续弱复苏趋势,10 月投资持续发力,固定资产投资累计同比继续扩张,社零累计同比跌幅收窄,出口维持韧性。经济数据来看,10 月固定资产投资当月同比增加 11.1%(前值 8.1%),累计同比增加 1.8%(前值 0.8%),其中基建投资与房地产投资表现亮眼:基建投资当月同比增速大幅提升至 7.3% (前值 4.8%),累计同比增速扩张至 3.0%(前值 2.4%);房地产投资当月同比增加 12.2%(前值 11.9%),累计同比增加 6.3%(前值 5.6%)。10 月消费端整体偏弱,社零当月同比增加 4.3%(前值 3.3%),累计同比跌幅缩窄至-5.9% (前值-7.2%),分项来看,汽车销售保持高增速,地产链条有所改善,通讯、医药相对稳定,石油制品相对偏弱。10 月进出口方面,出口维持韧性,当月同比增加 11.4%(前值 9.9%),累计同比增速由负转正;而进口受去年高基数影响有所回落。10 月工业增加之后当月同比持平前值,工业生产保持平稳。10月社融与信贷数据继续回升,CPI 降至 0.5%,PPI 保持平稳仍未转正。 政策面上,三季度货币政策执行报告指出“稳健的货币政策更加灵活适度”,货币政策逐步转向正常化。11 月 6 日,央行副行长刘国强在例行吹风会上指出“特殊时期的政策不能长期化,退出是迟早的,也是必须的”;此外三季 度货币政策执行报告提及货币总闸门,“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导 向,把好货币供应总闸门”,目前货币政策已经逐渐从宽松转向中性,走向正常。 11 月央行通过公开市场操作实现净投放 2300 亿元,节奏上 11 月上旬央行 保持定力并未投放资金,11 月中下旬开始向市场持续投放 7 天逆回购,呵护流 动性,7 天期中标利率为 2.20%,与此前持平;国库定存一个月期利率 2.95%,同比上升 20BP。 资金面上,11 月月内各期限资金利率先上后下。截止 2020 年 11 月 27 日, R001 、R007 、R014 和 R1M 与上月末相比变动幅度分别为-202.65BP、- 78.56BP、-34.93BP 和 242.88BP。资金利率先上后下,11 月整体下行,其中 隔夜下行幅度大于 7 天,截至 11 月 27 日,R001、DR001、R007、DR007 分 别为 0.89%、2.58%、0.82%、2.37%。 图表 1:2020 年 1 月至 2020 年 11 月资金利率变化情况(截至 2020/11/27) 来源:Wind,国金证券研究所 - 2 - 202 2020 年 12 月固收及“固收+”基金投资策略报告 债券市场:经济复苏叠加超预期违约事件,债市大幅下跌 当前经济稳步回暖,权益市场震荡上行,11 月中旬永煤违约事件引发信用债市场恐慌下跌,11 月债市整体下行;受权益市场上行推动,转债小幅上涨。 2020 年 11 月(数据截至 11 月 27 日)中债综合净价指数下跌 0.28%。分类来看,中债国债净价指数下跌 0.51%,中债金融债净价指数下跌 0.06%,中债信用债净价指数下跌 0.68%,考虑票息再投资因素之后,当月中债信用债财富指数下跌 0.29%,中证可转债指数受权益市场影响,微涨 0.70%。 利率债方面,11 月(数据截至 11 月 27 日)供给环比回落,共发行利率债 98 只,发行总额 1.21 万亿,环比下降 22.54%,同比提升 57.32%。其中国债 发行总额发行总额 7569.90 亿元,环比小幅下降 3.33%,同比提升 73.15%; 政策性银行债发行总额较上月下降,共计发行 3134.40 亿元,环比下降 6.28%,同比增加 9.82%;地方债发行有一定下滑,发行总额 1383.64 亿元,环比减少 68.76%,同比增加 202.18%。 利率债成交规模合计 8.11 万亿元,环比增加 30.50%,同比下降 43.33%。从收益率水平来看,2020 年 11 月(截至 27 日)利率债收益率长短端均有上行,其中短端上行幅度更大。其中 1 年期国债收益率累计上行 18BP 至 2.91%,月 中最

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