21年A股出口链投资机会在那里.docx

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目录索引 引言: 4 一、2021 年,中国出口将如何变化? 5 (一)2021 年预计外需对中国出口链大概率仍是正向推动 5 (二)结构上看,各出口相关产品的需求将如何变动? 6 二、从供需缺口变化看出口链份额的变化节奏 10 (一)供给端:全球出口链响应不足,中国填补空白份额扩张 10 (二)需求端:进口国内部供需缺口走阔,进口需求上行拉动中国出口扩张 13 三、2021 年额外拉动力一:主动补库与资本开支扩张 18 (一)海外有望开启主动补库周期,对中国外需形成支撑 18 (二)库存低位产品具备更强补库弹性,对产品出口增速形成更强拉动 21 (三)本轮海外主动补库周期有望受益的中国出口产业链 25 四、2021 年额外拉动力二:地产后周期拉动 29 (一)海外地产景气高位,有望对中国出口形成拉动 29 (二)海外地产周期对中国优势的地产后周期产品更具拉动力 30 五、其他可能变化的条件 34 (一)拜登有望重回传统贸易框架,中美贸易摩擦继续升级的风险降低 34 (二)RCEP 落地实施,区域贸易联系更为紧密 35 (三)若海外大规模基建计划达成,新能源类产业需求或形成进一步提振 35 六、风险提示 35 图表索引 图 1:21 年出口链投资机会总览 4 图 2:中国出口份额占全球比重在 2020 年明显上升 5 图 3:17-20 年中国出口显著提升的产品类别(3-8 月同期对比) 6 图 4:出口份额被挤占国家疫情依旧严重 12 图 5:出口份额被挤占国家封锁程度较高 12 图 6:出口超预期主要拉动国内部生产受损严重 15 图 7:当前海外主要经济体库存处于较低历史分位水平 18 图 8:美国近三轮主动补库周期持续在 1-2 年 19 图 9:美国主动补库带动中国对美出口正增长 19 图 10:美国三大部门补库或存在时差,但通常最终会形成共振 20 图 11:美国目前接上第三轮地产周期且景气度持续上行 29 图 12:美国居民购房需求和意愿上升 29 图 13:美国住房市场景气度持续走高 29 图 14:美国地产周期拉动中国总出口需求 30 图 15:若关税缓和,中国对美出口相关产品的扰动将进一步减轻 34 表 1:明年出口份额和全球出口增速的对应测算 5 表 2:2015-2019 年中国出口份额趋势性抬升的产品 7 表 3:2020 年受疫情影响需求出现扩张的产品(防疫、居家相关) 8 表 4:2021 年出口总额(百万美元)推算 9 表 5:2020 年 3-8 月中国出口扩张产品的主要扩张方和主要收缩国 11 表 6:目前部分三期临床疫苗生产节奏及订单情况 12 表 7:2020 年 3-10 月欧盟、美国、东盟、英国、加拿大为中国出口主要拉动国14表 8:英、欧、马、泰进口需求修复弹性更大,中国对其出口有望从中受益 16 表 9:20 年中国出口占比显著提升的产品主要出口前往地区 17 表 10:库存中低水位的产品补库弹性强,库存相对高位的产品或继续去库 22 表 11:第一轮主动补库周期中,补库弹性与出口拉动呈现明显正相关 23 表 12:第二轮主动补库周期,多数产品补库弹性有限,未对出口产生显著拉动. 24 表 13:第三轮补库周期,补库弹性高的产品出口受益更为明显 25 表 14:当前零售商和批发商是库存的主要下拉部门,汽车是主要下拉产品 26 表 15:制造业整体仍在去库,但已有 80%的产品库存位于 50%以下分位数 27 表 16:本轮库存周期出口有望受益的行业 28 表 17:第 1 段地产周期中受拉动的行业 31 表 18:第 2 段地产周期中受拉动的行业 32 表 19:两轮地产周期均跑赢整体出口增速的中国对美主要出口产品 33 表 20:美国地产对于中国后周期产品具有拉动效应 33 表 21:美国对中国出口商品加征关税的时间表和相关涉及产品 35 引言: 2020 年,出口链条成为中国宏观经济最超预期的线索之一,源自疫情带来防疫需求和居家需求的大幅上行,以及全球供需缺口走阔,中国在全球供应链中的份额占比扩张。2021 年,全球经济将进一步复苏,但不同于过往海外需求回暖、中国出口链受正向拉动的简单传导,伴随着疫苗逐步铺开、海外供应链渐进恢复,本轮中国出口链将面临海外需求扩张 vs 部分供给份额回吐两重不同方向的力量。 本文旨在回答以下几个问题: (1)2021 年,出口链整体是否还能带来正向的拉动? 地区结构来看,2020 年中国主要填补了哪些国家的供需缺口?2021 年,这些国家/地区的供给和需求修复弹性分别如

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