21年A股出口链投资机会在那里.docx

目录索引 引言： 4 一、2021 年，中国出口将如何变化？ 5 （一）2021 年预计外需对中国出口链大概率仍是正向推动 5 （二）结构上看，各出口相关产品的需求将如何变动？ 6 二、从供需缺口变化看出口链份额的变化节奏 10 （一）供给端：全球出口链响应不足，中国填补空白份额扩张 10 （二）需求端：进口国内部供需缺口走阔，进口需求上行拉动中国出口扩张 13 三、2021 年额外拉动力一：主动补库与资本开支扩张 18 （一）海外有望开启主动补库周期，对中国外需形成支撑 18 （二）库存低位产品具备更强补库弹性，对产品出口增速形成更强拉动 21 （三）本轮海外主动补库周期有望受益的中国出口产业链 25 四、2021 年额外拉动力二：地产后周期拉动 29 （一）海外地产景气高位，有望对中国出口形成拉动 29 （二）海外地产周期对中国优势的地产后周期产品更具拉动力 30 五、其他可能变化的条件 34 （一）拜登有望重回传统贸易框架，中美贸易摩擦继续升级的风险降低 34 （二）RCEP 落地实施，区域贸易联系更为紧密 35 （三）若海外大规模基建计划达成，新能源类产业需求或形成进一步提振 35 六、风险提示 35 图表索引 图 1：21 年出口链投资机会总览 4 图 2：中国出口份额占全球比重在 2020 年明显上升 5 图 3：17-20 年中国出口显著提升的产品类别（3-8 月同期对比） 6 图 4：出口份额被挤占国家疫情依旧严重 12 图 5：出口份额被挤占国家封锁程度较高 12 图 6：出口超预期主要拉动国内部生产受损严重 15 图 7：当前海外主要经济体库存处于较低历史分位水平 18 图 8：美国近三轮主动补库周期持续在 1-2 年 19 图 9：美国主动补库带动中国对美出口正增长 19 图 10：美国三大部门补库或存在时差，但通常最终会形成共振 20 图 11：美国目前接上第三轮地产周期且景气度持续上行 29 图 12：美国居民购房需求和意愿上升 29 图 13：美国住房市场景气度持续走高 29 图 14：美国地产周期拉动中国总出口需求 30 图 15：若关税缓和，中国对美出口相关产品的扰动将进一步减轻 34 表 1：明年出口份额和全球出口增速的对应测算 5 表 2：2015-2019 年中国出口份额趋势性抬升的产品 7 表 3：2020 年受疫情影响需求出现扩张的产品（防疫、居家相关） 8 表 4：2021 年出口总额（百万美元）推算 9 表 5：2020 年 3-8 月中国出口扩张产品的主要扩张方和主要收缩国 11 表 6：目前部分三期临床疫苗生产节奏及订单情况 12 表 7：2020 年 3-10 月欧盟、美国、东盟、英国、加拿大为中国出口主要拉动国14表 8：英、欧、马、泰进口需求修复弹性更大，中国对其出口有望从中受益 16 表 9：20 年中国出口占比显著提升的产品主要出口前往地区 17 表 10：库存中低水位的产品补库弹性强，库存相对高位的产品或继续去库 22 表 11：第一轮主动补库周期中，补库弹性与出口拉动呈现明显正相关 23 表 12：第二轮主动补库周期，多数产品补库弹性有限，未对出口产生显著拉动. 24 表 13：第三轮补库周期，补库弹性高的产品出口受益更为明显 25 表 14：当前零售商和批发商是库存的主要下拉部门，汽车是主要下拉产品 26 表 15：制造业整体仍在去库，但已有 80%的产品库存位于 50%以下分位数 27 表 16：本轮库存周期出口有望受益的行业 28 表 17：第 1 段地产周期中受拉动的行业 31 表 18：第 2 段地产周期中受拉动的行业 32 表 19：两轮地产周期均跑赢整体出口增速的中国对美主要出口产品 33 表 20：美国地产对于中国后周期产品具有拉动效应 33 表 21：美国对中国出口商品加征关税的时间表和相关涉及产品 35 引言： 2020 年，出口链条成为中国宏观经济最超预期的线索之一，源自疫情带来防疫需求和居家需求的大幅上行，以及全球供需缺口走阔，中国在全球供应链中的份额占比扩张。2021 年，全球经济将进一步复苏，但不同于过往海外需求回暖、中国出口链受正向拉动的简单传导，伴随着疫苗逐步铺开、海外供应链渐进恢复，本轮中国出口链将面临海外需求扩张 vs 部分供给份额回吐两重不同方向的力量。 本文旨在回答以下几个问题： （1）2021 年，出口链整体是否还能带来正向的拉动？ 地区结构来看，2020 年中国主要填补了哪些国家的供需缺口？2021 年，这些国家/地区的供给和需求修复弹性分别如