“固收+”，承载的厚望与五大要点.docxVIP

正文目录 “固收+”的生命力与新挑战 4 “固收+”产品风头正健 4 “固收+”产品走红的背后因素 5 在理财净值化背景下，“固收+”填补了稳健产品空白 5 低利率环境下，权益和打新提供增厚收益新选择 7 策略间的低相关、负相关性可提升持有体验，易于得到市场认可 8 赚钱效应下银行渠道的大力推广 9 今年“固收+”的投资重点是做好“+” 9 2021 年“固收+”展望 12 风险提示 14 图表目录 图表 1： “固收+”策略通过多资产/策略组合，实现了“高收益、低波动”的良好产品性质 4 图表 2： 2020 年偏债混基新发数量创历史新高 5 图表 3： 2020 年“固收+”产品增长较为明显 5 图表 4： 2010 年至今，理财和一线城市房地产是人民币资产有效前沿上的“奇异点” .5 图表 5： 2018 年以来理财收益率中枢整体下行 6 图表 6： 非保本理财规模平稳增长 6 图表 7： 净值型理财产品规模占比超四成 6 图表 8： 某理财产品单位净值走势 7 图表 9： 银行理财自身需要面对的诸多考验 7 图表 10： 经济名义增速“降速换档”，债券收益率中枢有下行压力 8 图表 11： 从美国经验来看，劳动年龄人口下行期，债券收益率也下行 8 图表 12： 2010 年至今，从各类债基表现来看，偏债混基>二级债基>信用债指数>中长期纯债基 8 图表 13： 股债混合策略今年成功受益于股债切换 9 图表 14： “+”权益策略与沪深 300 相关性较高，但回撤更小 10 图表 15： 股债混合策略 YTD 与股票仓位正相关性较强，夏普比率稳定 10 图表 16： “固收+”相对股基行业配置更偏稳健 10 图表 17： 除底仓外，“固收+”相对沪深 300 配置更均衡 10 图表 18： 转债在年内获得明显超额收益 11 图表 19： 高性价比择券获得明显超额回报 11 图表 20： 个券 YTD 收益中枢在 10-20%，但分化明显 11 图表 21： 涨幅在 10-20%之间的个券数量占比最大 11 图表 22： IPO 发行规模达到近年新高 12 图表 23： 科创板中签率随账户数量增加而下降 12 图表 24： 科创板上市涨幅中枢约 120% 12 图表 25： 5 亿打新基金收益中枢为 7%，但仍有很多产品高于这一水平 12 图表 26： 2021 年打新收益率预测（%）（假设下半年施行全面注册制） 13 “固收+”的生命力与新挑战 今年在疫情冲击下，全球市场大幅波动，国内债市由牛转熊，股市总体回报较好但也波动 不小，资本市场建设不断完善，而由于打新、定增、转债等策略的风险回报比相对较高，相关α机会逐渐得到市场认可。而在资管新规整改下，理财净值化稳步推进，让出了此前 “高风险、低波动”的生态位。众多因素叠加，使得 2020 年成为“固收+”产品的发行大年，临近年末盘点，也有必要整理今年“固收+”产品的成功经验，并简单展望明年此类产品可能面临的市场环境，以及可能面临的难点。 “固收+”产品风头正健 “固收+”产品怎样识别？要盘点“固收+”产品表现，首先要界定清楚什么样的产品可归 入这一类别。顾名思义，“固收+”主要是以固收为底仓获取稳健回报，并依靠“+”弹性 资产/策略获得收益增厚的一类产品；此外，量化对冲策略通过股指期货对冲股市系统性风 险，也能近似实现稳健回报的目标。具体来看，“+”策略一般包括权益、转债、打新、衍 生品、量化对冲等，其中前三类是主流策略。按基金投资类型划分，包括混合一、二级债 基、偏债混合基金、灵活配置基金和股票多空等。当然，并非前述所有基金类别都是“固 收+”（反例如部分仍偏纯债配置混合债基，及部分股票仓位较高的灵活配置和偏债混基等），故有必要做简单筛选。我们选择“股票仓位小于 40%+债券仓位大于 60%（包含转债）+ 纯债仓位小于 95%”作为标准，粗选出基本的“固收+”产品，共计 870 支1。此外，目 前还有 22 支量化对冲基金。 图表1： “固收+”策略通过多资产/策略组合，实现了“高收益、低波动”的良好产品性质 资料来源： 为研究“+”部分收益特点，我们再对几类增厚策略进行进一步划分：1、股债混合策略，要求股票仓位大于 20%；2、转债策略，要求股票仓位小于 20%，且转债仓位大于 20%； 3、打新策略，要求打新获配占当年新股发行量的 30%以上。从当前市场结构来看，股债混合最为常见，约占 44%；转债策略占比 11%，以混合债基和偏债混基居多；采用打新策略的基金明显增加，约占总数的 32%，且混合债基无法参与。当然，实际操作中这三类策略可能被投资者同时采用。