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论企业财务风险的产业效应 【摘要】近年来，企业财务风险在行业内发生扩散并对其竞争企业经营活动造成影响的事件频发， 这对市场稳定性产生了负面影响。基于我国经济向高质量发展阶段迈进的背景，有必要关注企业财务风险对竞争财务风险水平的影响。通过介绍传染效应和竞争效应这两种财务风险产业效应的概念和作用机制，进一步探究财务风险产业效应的影响因素以及竞争企业对财务风险产业效应的应对策略。这对竞争企业提高风险管理水平、政府构建调控有度的市场机制具有理论与现实意义。 【关键词】企业财务风险;产业效应;传染效应;竞争效应 一、引言 风险管理一直受到政府与企业的重视，随着经济全球化的紧密发展与市场竞争环境中不确定性的增加，企业与市场面临的风险也在不断变化。在我国经济向高质量发展阶段迈进的要求下，党的十九大报告中习近平总书记曾多次强调防控金融市场体系中风险的重要性。金融风险不是孤立的风险，而是企业财务风险经传导与放大至金融体系中的表现。单个企业因管理不善、投资失误等导致资金链断裂，若不能及时防范和控制企业财务风险可能造成的风险溢出，那么财务风险很有可能向行业中的其他企业乃至整个金融市场扩散，加剧经济的脆弱性，造成不可逆转的破坏。 以往关于企业财务风险的理论研究主要侧重于企业内部财务风险的形成原因、传导路径以及风险预警等方面，是对企业财务风险的狭义理解。随着全球经济的快速发展，传统的企业发展模式受到挑战， 如今的企业并不孤立存在于市场上，而是与竞争企业共同组成复杂的关系网络。关系网络上的企业(节点)，都通过资金流、物流和信息流相互连接和影响。一旦网络上任意一家企业面临财务危机，风险不仅会贯穿于该企业内部生产经营的每个环节，还会顺着关系网蔓延至其他节点，从而影响行业中竞争企业的财务状况。因此，研究企业财务风险对竞争企业财务风险水平的影响，不仅对于完善财务风险管理理论体系具有促进作用，而且对于竞争企业更加科学地预防和控制风险具有重大现实指导意义。本文用企业财务风险的产业效应这一概念代指单个企业财务风险对竞争企业财务风险水平的影响。 二、文献综述 财务风险是指在企业的各项财务活动中，因企业内外部环境中难以预测和控制的因素影响，导致企业的实际财务结果与预期财务结果发生偏离，从而蒙受损失的可能性[1] 。由于财务风险客观且广泛存在于经济生活中，贯穿于企业生产经营的全过程， 因此，国内外文献很早就开始关注财务风险及财务危机，但研究的侧重点主要在于企业内部财务风险的形成原因、控制以及预警等方面。而对于财务风险在行业内的传导、延伸、波及问题(即本文研究的企业财务风险的产业效应)的研究甚少。 研究企业财务风险产业效应的代表性理论是Lang、Stulz[2] 提出的企业破产危机会产生传染效应和竞争效应两种产业效应。传染效应是财务风险扩散所产生的负效应，如市场对行业公司盈利能力的预期降低;竞争效应反映竞争对手从企业财务风险事件中获益，是财务风险扩散所产生的正效应，如获取市场份额和市场定价能力。此后学者们也基本从这两方面进行相关研究，本文沿袭这一思路，对研究这两种效应的文献分别进行探讨。 (一)传染效应的相关研究 有关企业财务风险产业效应的研究中，大多是通过实证研究发现了较为明显的传染效应，而竞争效应相对来说较为微弱，因此较主流的观点认为：总体而言，一家企业的财务风险会对同行业企业财务状况造成负面冲击。自Lang、Stulz[2] 在实证检验中发现传染效应比竞争效应更显著后，Stephen 等[3] 进一步验证了破产公告产生的传染效应更为显著。随后许多学者开始关注传染效应具体的作用路径，例如： 破产危机会增加竞争对手的融资成本，造成非破产竞争企业的现金流危机;企业财务风险流出的负面消息会影响具有相似资本结构的同行业企业的信用水平，因此会造成行业性的需求下降和银行信贷危机等。 企业财务危机对行业内其他企业成本的影响具体表现为融资成本增加、产品要价能力降低等。融资成本增加可以用贷款利差在行业中蔓延来解释[4] ， 由于产生财务风险的企业偿债能力降低，行业中其他企业也会遇到银行等信贷机构及债权人对贷款合同进行变更的情况，例如对企业信用和资本结构的重新评级和被要求提前还贷等，从而增加了企业融资的难度。同样，财务风险也会通过影响抵押价值而导致同行业其他企业的债务融资难度增加[5] 。 目前关于信用风险传染效应的研究大多集中于对信用危机事件的个案研究，即一家企业信誉恶化导致利益相关者怀疑其竞争企业的信用水平，由此企业的财务风险发生扩散。王永钦等[6] 研究发现，在我国一些主要的信任品市场中传染效应占主导，这表明监管不力和公众对监管制度不信任是造成我国信任品行业危机的重要原因。也有学者从产能过剩