20210112-申万宏源-造纸行业复盘报告：供需变化周而复始，格局优化值得期待.pdfVIP

行 业 及 轻工制造 产 业 2021 年 01 月 12 日 供需变化周而复始，格局优化值得 行 业 期待 研 / 究 行 看好 ——造纸行业复盘报告 业 深 相关研究 本期投资提示： 度 《中国家庭清洁护理行业深度报告—— 前瞻视野、积极营销、线上优势巩固龙  造纸行业作为典型的周期品行业，供需格局变化是影响纸企盈利的核心因素。回溯过去 15 头地位》 2020/12/16 年，造纸行业经历三轮高景气度周期，带来造纸板块三轮行业性投资机会。造纸周期由需 《百亚股份（003006 ）深度报告—— 匠 求驱动转向供给驱动，2010 年之前行业供需主要关注需求端的变化，2010 年之后则需重 心品质，打造吸收性卫生用品领域民族 证 点关注供给端变化。 券 品牌》 2020/11/23 研 《2021 年轻工造纸行业投资策略——  第一、二轮高景气度 2007 年和 2009 年：需求驱动型景气上行。2007 年经济的高速增长， 究 危中求变，格局重塑》2020/11/19 造纸需求旺盛，新产能投放阶段性放缓，行业盈利向上；因 2008 年经济危机，高景气周 报 《2020 年三季报轻工造纸行业回顾— 期中断，但 2009 年四万亿投资再次刺激经济，造纸重回上升周期。2009 年投资建设的新 告 —推荐关注边际改善的家居与包装，及 一轮产能释放高峰于 2011 年左右来临，而此时需求增速放缓，此轮造纸高景气周期在 造纸旺季提价逻辑》 2020/11/10 2011 年结束。 《家居行业跟踪点评——关注下半年地  第三轮高景气度 2016 年-2018 年上半年，供给驱动型景气上行。2016 年起，随着供给 产竣工产业链弹性，家居布局正当时》 2020/8/11 侧改革及环保淘汰加速，造纸行业供给端加速收缩，供需格局优化，行业景气度不断上行， 《轻工造纸行业2020 年中报业绩前瞻 造纸企业盈利弹性显现。2018 年下半年，随着新增产能投放、需求下行，纸企盈利承压。 ——可选消费逐步修复，竞争格局差异  2019 至今细分板块行情分化，浆纸系供给端持续改善，景气度上行。铜版纸与白卡纸集 影响盈利能力》 2020/7/20 中度已经较高，白卡纸行业进一步整合，龙头之间协同性提升；双胶纸 2019 年上半年及 《2020 下半年轻工造纸行业投资策略 2020 年新冠肺炎疫情期间，中小纸企加速退出，龙头纸企份额进一步提升。供给端持续 ——看好竞争格局优化，布局竣工产业 整合，浆纸系景气度延续。 链弹性（PPT ）》 2020/6/25  上游产业链一体化延伸，未来将有效打造企业 Alpha 优势。回溯历史发现，原材料（纸浆 或废纸）价格波动并非影响纸企盈利能力的核心因素，造纸行业供需格局改善期间，纸厂 证券分析师 可顺利将原材料成本压力传导至下游。但展望未来，实现有效的上游产业链延伸，提升原