20210103-川财证券-消费行业四川区域白酒行业深度报告：技改增加高端产能，产品力提升奠定川酒未来发展基础.pdfVIP

技改增加高端产能，产品力提升奠定川酒未来发展基础 ——四川区域白酒行业系列深度 核心观点 证券研究报告 ❖ 市场竞争激烈，行业深化调整 行业公司部 所属部门 । 随着我国居民收入水平的持续提升，酒类消费的主导力量逐步从政务消费向商 /消费团队 务消费、大众消费转型；在消费升级的大背景下，行业集中度不断提升，2020 行业评级 ।增持 年上半年上市白酒企业CR5 为37.5%，较2019 年末提升4.3 个百分点。行业 报告时间 ।2021/01/03 从扩容式增长转变为挤压式增长。白酒行业产量总体上呈现下降趋势，2019 年 全国白酒总产量为786.0 万千升，同比下降9.8%。四川省白酒产量维持稳定， 2019 年为366.7 万千升，占全国产量比提升至46.7%。全国白酒销售收入维持 稳定，2019 年为5617.8亿元，同比增长约4.8%；利润水平持续上升，2019 年 分析师 为1404.1亿元，平均毛利率为68.8%。 欧阳宇剑 ❖ 新周期下产品力竞争成为主流 证书编号：S1100517020002 2003-2012 年是白酒行业第一次整体产能扩张时期，产能提升助力营收增长。 ouyangyujian@ 2016 年开始进入新一轮周期，本轮周期价格成为主要驱动力，而价格的核心驱 动力在于产品力的提升。在产品周转天数可在一定程度上侧面印证白酒产品平 均酿造周期，并作为产品质量的参考。中高端酒产能增长使得在产品周转天数 呈现上升趋势，在产品周转天数又与公司盈利情况基本呈正比。因此我们可以 得出结论，中高端酒产能增长能有效提高酒企产品力，从而提升公司盈利水平。 ❖ 川酒开启高端、次高端产能扩张之路 针对高端、次高端白酒需求旺盛的情况，包括茅台、五粮液、泸州老窖等酒企 纷纷开启产能扩张计划，川酒“六朵金花”在这次产能扩张的浪潮中也积极扩 产增能，以期提高市场竞争力。主要川酒企业于 2016 年前后纷纷开启技改项 川财研究所 目，扩大中高端白酒产能以满足需求的增长。2016 年泸州老窖和剑南春宣布新 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 一批扩产计划，2017 年五粮液和舍得启动技改项目，2020 年水井坊和郎酒开 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 启产能扩张。其中高端酒产量增长最为显著的五粮液、泸州老窖在新一轮周期 11 楼，200120 的竞争中将具有较强的竞争力。 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 ❖ 投资策略：我们认为在新周期下高端产能扩张、酒质提升和营收增长成正 务大厦32 层