正文《资产管理公司运作模式》.pdf

非金融资产管理公司价值增值与资本运作模式研究 一、研究背景 1999 年，中国政府成立信达、华融、长城和东方四家金融资产管 理公司（AMC）， 别收购、经营、处置来自四大国有商业 行及国家 开发 行约 1.4 万亿元不良资产。 2003 年，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）成 立，监督管理的中央企业有 196 家；2005 年经过重组，央企数量减少 为 178 家。按原计划，十一五末央企数量将减少到 80-100 家，但截至 目前，仍有 123 家央企。根据国资委最新规划，十二五期间，央企数量 将减少到 30-50 家。今后，国资委将采取同行业重组等方式，组建 30-50 家具有国际竞争力、处于产业支柱地位的中央企业。而对一些 由于各种原因难以实行同业重组的弱势企业，将授权非金融资产管理 （经营）公司（以下统称“资产管理公司”）进行委托经营管理。 2010 年之前，国资委已有下属两家资产公司—— 中国诚通集 团 公司（以下简称“通诚集团”）和国家开发投资公司（以下简称“国投公司”）。 其中，国投 公司的资产经营业务由其下属的全资子公司—— 国投资产管理 公司负责。2001 年初国投资产管理公司组建后，对国投系统部分非主 业资产、不良资产的专业化管理，提升企业价值，积累了一定的资产 处置和资本运作经验。受国资委委托，2004 年开始，国投公司成功托 管运作了已经资不抵债、债权债务复杂的中企之一中国包装总公司。 为进一步适应央企重组和不良资产经营、托管的需要，据国务院 批复，2010 年 12 月，国资委正式组建其下属的第三家非金融资产经 营公司—— 中国国新控股有限责任公司（以下简称“国新公司”）。国新 第 1 页共 15 页 1 公司主要职能是：在中央企业范围内从事企业重组和资产整合业务。国 新公司不是生产经营企业，也不是投资公司，其定位为：配合国资委优 化中央企业布局结构、专门从事国有资产经营与管理的企业化操作平 台。其主要任务，一是持有进入国新公司的中央企业的国有产权并履 行出资人职责，二是配合中央企业整合存续企业资产和非主业资产。 像诚通集团、国投公司和国新公司以及各级地方政府所属的资产 经营公司这类的非金融资产经营公司，不具备国家赋予的融资手段和 投资 行职能，与金融资产管理公司相比，运作起来手段相对单一、难 度更大。如何实现自身价值增值、如何走向市场，成为有社会影响的 经济实体，是很多从业者和专家研究的课题。作者对如何做好资产管 理工作、如何实现非金融资产管理公司的价值增值提出一些思路，抛 砖引玉。 二、文献综述 资产管理公司对拟购买或受托管理的企业（或资产）必须进行价值 评估；经过价值评估，根据不同企业特点，从战略管理高度对资产进行 研究分析，提出资产经营预案；对资产（企业）进行进行经营、运作（包 括企业改造、重组、并购等），使企业符合市场需要，得到价值增值；最 终通过市场转让，获得超过收购和运作成本的价格。为此，首先对企 业价值评估理论发展与技术、相关战略管理理论作一回顾。 （一）企业价值评估理论与技术的发展 价值理论是经济学整个学科大厦的基石。自亚当·斯密于 1776 年 出版《国民财富的性质和原因的》至今，尽管经济学在、形式和上取得 了极大的和完善，却从未撼动过价值理论在经济学中的基础地位。 第 2 页共 15 页 2 企业价值评估是价值理论在企业管理过程中的实际应用，已经形 成具有应用价值的理论。企业价值评估是一项综合性的资产评估，是 对企业整体经济价值进行判断、估计的过程。在经济金融化、全球化 和以信息技术为核心的高新技术迅速发展的形势下，企业价值评估的 应用空间得到了极大的拓展，同时，评估技术也受到了严峻的挑战。 1.企业价值评估理论发展 长期以来，企业价值评估服从或服务于企业的产权转让或产权交 易。企业产权转让或产权交易中需要的是企业的交换价值或公允市场 价值。在均衡状态下，评估确认价值与市场公允价值二者没有差异。但 在具体的经营过程中，由于市场并非完全有效，买卖双方对企业价值 的看法往