第7章 债券投资组合管理策略-PPT教材.pptVIP

二、指数化策略 （一）指数化策略基本认识 指数化策略——是指债券管理者构造一个债券资产组合模仿市场上存在的某种债券指数的业绩，由此使该债券资产组合的风险回报与相联系的债券市场指数的风险回报状况相当。 例如，在美国，固定收益资产管理中已有超过7千万美元的资产是使用指数化策略进行管理的。在美国债券市场上，指数化策略所依据的债券市场指数主要有所罗门美邦大市投资分级指数、莱曼兄弟总指数、美林国内标准指数。这三种指数包括的债券种数都超过5000种，尤其是所罗门美邦大市投资分级指数更是超过6000种。这三个指数均包括政府债券、公司债券、抵押支撑债券和扬基债券，其中每种债券的期限都大于1年。 我国主要债券指数分类 项目 交易所 银行间 跨市场 国债 中国交易所国债总指数 中国银行间国债总指数 中国国债总指数 上证国债指数 中国银行银行间国债指数 中信国债指数 同业中心国债指数 金融债 中国金融债总指数 中银金融债指数 企业债 中信企业债指数 中国企业债指数 综合 中信银行间债券指数 （含企债） 中国债券指数（不含企债） 中银银行间综合指数 （不含企债） 中信全债指数（含企债） 同业中心债券综合指数（含企债） （二）指数化策略存在的问题以及解决方法 1、存在的问题 （1）债券市场指数构成中所选债券期限必须大于1年，随着时间的推移，有些选入的债券到期期限会小于1年，它就会从指数中剔除，同时会有新的债券补充进来。这使指数基金管理工作很复杂，在现实生活中根本不可能。 （2）由于债券市场指数中包括的债券种类一般都很多，要想按市值比重购买完所有的债券难度太大。 （3）债券指数构成中有一大部分债券流动性差，很难在市场上找到持有者进行交易，即使找到交易方也不容易找到一个合理的价格进行交易。 2、解决方法——分格方式 发行主体 到期期限 政府债券（%） 金融债券（%） 公司债券（%） 国际债券（%） 1～5年 7 3 0 0 5～10年 0 10 0 10 10～15年 13 2 15 10 15～20年 0 10 10 0 20年以上 5 0 0 5 【首先】将债券市场的债券按不同的标准进行分类，表中按到期期限（5个阶段）和发行主体（4类）进行分类。 【其次】在市场上选择一种指数，在该指数所包括的债券范围内计算每一单元格中债券市值占全部债券市值的比重（表示成百分比的形式并填入相应的表格中）。 【最后】指数化债券管理者不再以市场上指数为标准进行复制处理，他将会建立一个债券资产组合，该组合中债券所占比重与表格中每单元债券所占比重保持一致即可。 通过这种简化的方法，虽然不能使资产组合与现实指数完全一致，但可以使构造的债券资产组合与现实指数在某些重要的特征上保持一致。这样，两者的收益率会大体保持匹配。这样做的最大好处在于它彻底解决了前面提出的指数化管理的三大问题，使指数化策略具有可操作性。 第三节 积极的债券组合管理 积极的债券管理者认为债券市场并非那么有效，所以明智的投资人总是能够把握机会战胜市场（获得超过市场平均收益的超额回报）。 此类投资者认为市场无效主要体现在债券定价错误和市场利率波动的可预测性。基于此，债券管理者进行债券选择，力图识别定价错误的债券或对市场利率做出精确的预测以把握市场时机进行买卖。积极的债券管理策略一般都是这两种方法的结合使用。 目前，在债券市场上，债券组合管理人广泛使用的积极管理策略有互换策略、收益率曲线策略、期限分析和或有免疫策略。 一、积极的债券管理策略成功的前提和收益的可能来源 （一）积极的债券管理策略成功的前提 1、债券组合管理者之所以采用积极投资策略，是因为他们认为债券市场最多是弱式有效甚至是无效的。在这种情况下，市场上的债券价格就会偏离其真实价格。 2、采用积极策略的债券组合管理者认为自己的分析能力和见解优于市场上的其他人，通过积极的债券组合能获得超额回报率（一般是相对于市场平均收益率和所承担的风险而言）。 （二）积极的投资管理策略获取超额回报的可能来源 1、市场无效性主要表现在两个方面： （1）市场利率的可预测性； （2）市场的错误定价。 2、这两处失灵正是积极投资管理策略获得超额回报的可能来源。 第一个来源是利率预测。 债券价值与利率波动成反比且久期越长波动性越大。如果预测利率将要上涨，债券管理者可以将久期长的债券转换为久期短的债券，这样就可以减少将来利率上涨时的价格损失；如果预测利率将要下跌，债券管理者可以将久期短的债券转换为久期长的债券，这样就可以在将来利率下跌时获得更多的回报。 第二个来源是找出定价错误的固定收益证券。 二、互换策略 （一）互换策略的定义 ——大体而言，债券互换策略就是指将预