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投资报酬分析与现金流量分析 （doc 23 页） 《财务报表分析》辅导(四) 《财务报表分析》第七章投资报酬分析 学习要求： 一般掌握财务杠杆的定义及其计算； 一般掌握各种市价比率的计算和分析； —般掌握净资产收益率按权益乘数进行的分解分析； 一般掌握简单资本结构下每股收益的计算和分析； 重点掌握财务杠杆的对净收益及净资产收益率的影响； 重点掌握复杂资本结构下每股收益的计算和分析； 重点掌握市盈率的计算、分析及运用. 投资报酬分析也是获利能力分析的一个重要部分.投资者和债权人，尤其是长期债权人，比较关注企 业基本的获利能力.对于投资者而言，投资报酬是与其直接相关的、影响其投资决策的最关键的因素，因 此，投资报酬分析的最主要分析主体是企业所有者。 一、财务杠杆及其计算 当企业资金总额和资本结构既定，企业支付的利息费用总额也不变时，随着息税前利润的增长，用位 利润所分担的利息费用相应减少，从而导或权益资金利润率的增长速度将超过息税前利润的增长速度，亦 即给投资者收益带来更大幅度的提高，这种借入资金对投资者收益的影响，称为财务杠杆。 财务杠杆程度的计算 财务杠杆程度大小通常用财务杠杆系数来表示。所谓财务杠杆系数就是指息税前利润增长所引起的每 股盈余增长的幅度.其计算公式为： AEPS / EPS EBIT DFL= = △EBIT/EBIT EBIT-1 其中.dfl——财务杠杆系数 EPS一 动前的普通股每股盈余 AEPS一通股每股盈余变动额 EBIT——变动前的息税前利润 aebit―息税前利润变动额 I一一企业的债务利息 财务杠杆系数反映了企业的负债经营能否提高企业的普通股的每股盈余。 总地说来，在企业资本总额、息税前利润相同的情况下，企业的负债比例越高，财务杠杆系数越大， 表明财务杠杆的作用越强，企业的财务风险也就越大，同时企业的预期每股盈余（投资者收益〉也越高。 反之，则表明财务杠杆的作用弱，财务风险也就越小。 （二）财务杠杆对净收益的影响 财务杠杆对投资者净收益的影响是双方面的：当借入资金所获得的收入高于借入资金所支付的成本， 财务杠杆将发挥正效益；反之，当借入资金所获得的收入低于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥负 效益。 由于财务杠杆的双面性，决定了其风险性。通常，财务杠杆作用程度越强，其风险性也越大。 二、净资产收益率的分析 净资产收益率亦称所有者权益报酬率，是企业利润净额与平均所有者权益之比。该指标是表明企业所 有者权益所获得收益的指标。其计算公式为： 净利润 净资产收益率= x 100% 平均所有者■权益 式中，净利润应为税后净利，因为它才反映了净资产的所得额。 所有者权益也就是企业的净资产，在数量上关系是： 所有者权益二资产总额一负债总额 =实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润 平均所有者权益=（期初所有者权益+期末所有者权益）4-2 净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能力的，因而它是最被所有者关注的、对企 业具有重大影响的指标。通过净资产收益率指标，一方面可以判定企业的投资效益；另一方面体现了企业 管理水平的高低，尤其是宜接反映了所有者投资的效益好坏，是所有者考核其投入企业的资本的保值增值 程度的基本方式。 （一）按权益乘数对净资产收益率的分解（杜邦分析法） 杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对 企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，舉点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互 影响作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。 杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为： 净资产收益率=资产净利率X权益乘数 而：资产净利率=销吿净利率X资产周转率 即：净资产收益率=衛售净利率X资产周转率X权益乘?数 对此指标关系可进一步描述如图7-1所示: 淨资产收益率 资产净利率 销售收入三平均资产总额贺产总额1?〔1 一资产负债率） 销售收入三平均资产总额 贺产总额 销售净颔一成本总甑+其他利润一所緡税 流动负债+长期负俵流动资产+非流动资产 运用杜邦分析法对净资产收益率进行分析时襦要注意以下几点： 1、 净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标.净资产收益率高低的决定因素主要有两大方面, 即资产净利率和权益乘数，资产净利率又可进一步分解为销售净利率、资产周转率。 2、 资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先取决于资产净利率的高低. 而资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率。要想提高销售净利率，一方面更 扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。资产周转率反映了企业资产占用与销售收入之间的关系，