轻工制造行业:巡礼造纸龙头,走进金光纸业.pptx

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证券研究报告/专题研究报告 2020 年 03 月 21 日巡礼造纸龙头,走进金光纸业轻工制造重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评2020E20212020E2021E帝欧家居22.770.991.461.842.2822.7315.4112.239.870.35买入欧派家居92.283.744.505.446.4026.9922.4418.5615.781.28买入梦百合19.900.581.091.401.7734.618.4114.3411.340.21买入太阳纸业9.440.860.821.001.1710.5611.079.087.76-1.79增持晨光文具43.400.881.141.421.7156.3143.4634.8928.981.60买入盈趣科技49.261.782.082.633.0824.0420.5716.2713.891.24买入备注:股价取自 2020 年 03 月 20 日收盘价投资要点本周核心组合:太阳纸业、玖龙纸业、盈趣科技、帝欧家居、梦百合、 晨光文具本周我们撰写了造纸行业龙头金光纸业(APP)的专题研究,介绍公司 发展历程,主营业务情况,并展望控股博汇 纸业后对行业格局的影响。近期受新冠疫情全球扩散影响,市场避险情绪升温,涨幅较大的科技板 块短期或有压力。受预期催化影响我们判断地产后周期有望迎来补涨机 会。造纸方面,除周期催化影响外,行业小旺季即将来临,建议积极关 注。必须消费方面,关注需求偏刚性,成长主旋律不变的晨光文具、中 顺洁柔,以及短期需求影响不改长期逻辑,股价已具备一定安全边际的 盈趣科技。长期来看,轻工制造行业继续推荐四条投资主线:投资主线一:文化纸吨盈利持续修复,包装纸有望持续提涨:我们认为,当下时点纸周期兼具周期属性与政策催化。需求端,长期来 看造纸行业需求增速通常落后第二产业 GDP2-4 个百分点,长期需求无 需担忧。从短期支撑需求的核心变量库存来看,我们判断当下处于被动 去库存阶段,明年一二季度有望开启主动加库存周期,催化淡季不淡行 情。龙头企业基于资源禀赋优势有望同步获得集中度提升的α。供给端, 造纸行业固定资产投资完成额自 2013 年开始增速逐年下行,2019 年前 三季度,行业固定资产投资完成额同比下滑 9.1%,意味着新增产能达产 后供给端有望收紧。文化纸:处于被动补库存阶段,吨盈利改善明显。1)企业主动补库存的 意愿在增强。节后开工临近,产业链上下游库存均处相对低位,建议关 注补库带来的短期需求提振。周期逻辑上看,目前行业处于被动去库存 阶段,一至两个季度后主动加库存阶段有望来临。若后续有宏观经济层 面的刺激政策,则补库强度有望得到催化。2)目前成品文化纸价格已经 企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,企业吨盈水平明显回升。当前 双胶纸,白卡纸,铜版纸吨盈持续改善,同 2017 年纸周期上行区间吨盈 相当。包装纸:国际贸易形势影响外需效应减弱,外废持续收紧有望推动纸价 持续提涨。2018 年包装纸产量同比下降 10%,我们判断主要是受出口影 响导致下游需求减弱所致,当前国际贸易形势缓和,包装纸需求有望逐 步改善。此外,2020 年年底前国家计划清零外废进口配额,且今年首批 外废进口配额较去年首批减少 45%,预计全年配额进一步大幅缩减,原 材料来源稀缺性可能导致废纸和成品纸价格上涨。同时,行业重新进入 洗牌期,龙头企业基于资源禀赋优势有望同步获得集中度提升的α。推荐兼具顺周期和长期成长属性的造纸核心资产【太阳纸业】,包装纸 逻辑确立进攻标的推荐龙头【玖龙纸业】,建议关注【山鹰纸业】。投资主线二:竣工修复,需求改善,关注家居产业链:我们判断 2020-2021 年整体家居装修需求同比增速分别为 6%和 2%, 需求将在 2020 年实现显著改善,带来确定性的机会。我们对竣工修复判断持续验证,且趋势有望延续至 2020 下半年,继续主 推家居 3 条投资主线:1)精装板块优选规模效应强、格局相对清晰的品评级:增持(维持)分析师:徐稚涵执业证书编号:S0740518060001 电话:021mail:mailto:xuzh01@xuzh01@研究助理:郭美鑫Email:mailto:guomx@gumailto:guomx@omailto:guomx@mmailto:guomx@xmailto:guomx@@mailto:guomx@rmailto:guomx@.qmailto:guomx@lmailto:guomx@zmailto:guomx@qmailto:guomx@.mailto:guomx@cmailto:guomx@omailto:guomx@mmailto:guomx@.m

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