20101020-招商证券-老白干酒-600559-区域聚焦,点状扩张.pdf

研究报告 | 公司调研简报 日用消费 | 食品饮料 老白干酒 600559.SH 目标估值：NA 区域聚焦 点状扩张 当前股价：39.55 元 2010 年 10 月20 日 2010济南秋季糖酒会见闻录之一 基础数据 秋季糖酒会我们走访了老白干酒的展区，感受到公司的发展态势与低迷的财务报 上证综指 3002 表有很大不同，这是一家团队稳定、资质优势明显、经营思路清晰的公司，符合 总股本（万股） 14000 我们“产品市场渠道三聚焦的优秀公司”逻辑，改制实现多方共赢将是最好的出 已上市流通股（万股） 8945 总市值（亿元） 55 路。我们在 7 月月报以来对公司作了推荐，目前股价仍具有 30-50%上升空间。 流通市值（亿元） 35 每股净资产（MRQ ） 2.9 具备全国知名度，坐拥河北大本营 ROE （TTM ） 9.0 资产负债率 67.6% 主要股东 河北衡水老白干酿酒 老白干酒历史积淀深厚，具备全国知名度。衡水酿酒历史最早追溯至汉，老白干 主要股东持股比例 36.1% 是河北省具有悠久历史的传统名酒，“醇香清雅、甘冽丰柔”，从清香型酒中独 立出“老白干香型”。1915 年，衡水老白干酒与山西汾酒同获巴拿马万国物品 股价表现 赛会甲等大奖章，成为蜚声海内外的名酒。2004 年 11 月，“衡水牌”衡水老白 % 1m 6m 12m 干被国家工商总局批准为“中国驰名商标”，2006 年，衡水老白干被国家商务 绝对表现 8 45 87 部认定为首批“中华老字号”。 相对表现 -9 39 86 (%) 老白干酒 沪深 300 河北市场一家独享，老白干具备名酒崛起的优势。河北市场类似山西，以一家名 100 80 酒企业领导众多中小型不知名酿酒企业，第二名乾隆醉酒业和第三名久久集团的 60 收入之和也不及老白干酒，这是区域名酒崛起不可多得的市场优势。2009 年河 40 20 北人均 GDP2.4 万元，城镇人均可支配收入 1.5 万元，农村人均纯收入为 5100 0 元，均高于山西，而汾酒在山西 20 亿元的收入则远高于老白干目前省内仅 6 亿 -20 -40 元的报表收入，老白干的可比提升空间是巨大的。 Oct-09 Feb-10 May-10 Sep-10 河北消费水平有提升空间。河北市场特点：1、偏好度数较高的老白干香型，忠 相关报告 诚度高；2、经济发展速度处于全国前列，未来消费有望不断升级；3、目前居民 1. 《食品饮料业2010 年 9 月月报 消费习惯务实，白酒消费档次偏低，平均消费价格在 10-30 元/500ml 左右，而江 －守正出奇》2010/9/2 苏、安徽等地的消费水平则是 2-3 倍。短期的消费档次压制了市场规模，但也为 2. 《食品饮料业2010 年中期投资 未来提升留足了空间。 策略－经济转型期，食品新阶段》 2010/6/10 省内区域聚焦，省外点状布局 区域崛起经历三阶段。衡水老白干在 2000 年—2003 年，致力于衡水大本营的王 者地位建设；2003 年—2005 年，转战河北省会城市石家庄中心市场，推出了战 朱卫华 略性产品十八酒坊，再以石家庄市场为中心，向唐山、邢台、邯郸、保定等城市