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行业研究丨深度报告
目录
引言：航空新材料，工业皇冠的较量5
赛道：钛合金中期靓丽，高温合金长期景气5
航空应用：钛合金倚重飞机，高温合金侧重发动机 6
钛合金属耐用品，高温合金具耗材属性7
国产替代：钛合金基本国产化，高温合金存替代空间 8
可替代性：高温合金防守壁垒高，短期无可替代 9
格局：高温合金成分复杂，壁垒更胜一筹 10
变形高温合金：多重壁垒共筑，龙头一枝独秀 12
铸造高温合金：延伸后端成型，提升高附加值 14
钛合金：加工壁垒高于冶炼，近乎双寡头竞争 15
投资：高温合金长流，估值仍具后劲 17
图表目录
图 1：从Wind 一致预测来看，高温合金与钛合金标的预期估值大致相当5
图 2 ：全球高温合金需求结构中航空航天占比达55%5
图 3 ：全球钛材需求结构中航空航天占比高达46% 5
图 4 ：高温合金在航空领域应用以发动机中后端零部件为主6
图 5 ：钛合金在飞机应用以机身为主6
图 6 ：根据长江军工团队测算，未来十年，国内军用发动机维修和换发贡献发动机增量需求占比约47% 6
图 7 ：中国2019 年钛材销量6.89 万吨，同比增长20% 7
图 8 ：未来五年我国航空航天钛材需求量有望保持快速增长7
图 9 ：航空发动机全寿命周期费用占比7
图 10：推重比15-20 航空发动机各端口温度8
图 11：变形高温合金销量增速近年大于航空钛合金8
图 12：从材料视角来看，镍的韧性和强度高于钛9
图 13：从材料视角来看，镍的强度和成本优于钛9
图 14：50 年代后镍基高温合金成为航空发动机核心材料（纵轴为占比，%）10
图 15：国外主要战斗机钛用量占比，从13%~41%不等10
图 16：主要民用客机钛用量占比，从4%~16%不等10
图 17：高温合金元素成分高达约30 种 11
图 18：钛合金元素成分约15 种 11
图 19：变形高温合金高端熔炼“三联”工艺相对复杂 11
图 20 ：高温合金分工艺产量来看，变形占据比重约70%，铸造20% 12
图 21 ：镍基高温合金占据整体高温合金比重达80% 12
图 22 ：抚顺特钢扩张产能投资金额较大12
请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21
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行业研究丨深度报告
图 23 ：2019 年来看，国企特钢资产周转率仅约民企一半13
图 24 ：2019 年来看，国企特钢产能利用率明显低于民企13
图 25 ：抚顺特钢的产能品种结构多元分散13
图 26 ：抚顺特钢的高温合金市占率整体稳步提升14
图 27 ：主要铸造高温合金企业一览14
图 28 ：图南股份铸造精密铸件毛利率明显高于铸造母合金15
图 29 ：钛材加工环节中技术、资质、科研和资金壁垒环环相扣15
图 30 ：中国钛材出口量和净出口保持稳步增长（吨）16
图 31 ：波音对于未来20 年航空市场的预测，民航市场潜力十足16
图 32 ：近两年以来，航发动力的PE 估值整体高于中航沈飞17
图 33 ：从Wind 一致预测来看，航发动力的市场预期估值中枢更高（截至2020 年12 月29 日）18
图 34 ：钛合金和高温合金毛利率一览18
图 35 ：高温合金和钛合金相关标的ROE 一览（2020 前三季度年化）19
图 36 ：高温合金和钛合金相关标的净利率一览19
图 37 ：高温合金和钛合金相关标的毛利率一览19
图 38 ：高温合金和钛合金相关标的费用率一览19
图 39 ：高温合金和钛合金标的总资产周转率（2020 前三季度年化）19
图 40 ：高温合金和钛合金相关标的杠杆系数一览19
图 41 ：高温合金和钛合金标的固定资产周转率20
图 42 ：高温合金和钛合金相关存货资产周转率一览20
表 1：航空发动机中高温合
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