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我们在此前的年度展望中，在当前各家外资机构对于 2021 年中国经济主要指标的
预测中，PPI 是分歧最大的一项（图 1 ）。虽然从走势上看，2021 年中国PPI 的回升呈现
出前高后低已是一致性预期，但回升的幅度以及可持续性均存在较大的不确定性。那么，
2021 年PPI 的回升幅度有多大？对2021 年的货币政策和资产配置又将有怎样的影响？
图1：PPI 是市场当前对2021 年中国经济预期上分歧最大的一项
2021年市场预期的分歧程度（变异系数）
0.5 0.47
0.43
0.38
0.4
0.28
0.3 0.26
0.24
0.19
0.2
0.1
0.0
出口 基建 制造业 社零 地产 CPI PPI
增长变量 价格变量
数据来源：Wind ，Bloomberg ，东吴证券研究所
1. 2021 年PPI 回升幅度有多大？
核心在于明年PPI 回升的高点是多少？在我们此前的通胀展望中，根据市场对于明
年油价和铜价的不同预期，预测2021 年PPI 在中性情景下于5、6 月份左右创下全年高
点，有望破“5”。
图2：中性情景下预测2021 年PPI 有望在5、6 月份破“5”
% PPI同比 乐观 中性 悲观
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