如何看待决定军工业绩弹性的制度性因素.pdf

•研究报告• 评级 看好 维持 目录 01 聚焦专题研究 06 新股情况跟踪 01 02 军工配置思路 07 近期行业要闻 03 板块行情表现 08 上市公司公告 04 军工基金复盘 09 研究成果汇总 05 武器装备招投标 10 基本面股票池 p2 01 专题研究：决定军工业绩弹性的制度性因素？ 我们曾在之前的专题研究 《Beta确立，强alpha为矛》中强调，未来军工投资主线将聚焦业绩 兑现能力，优选赛道、精选个股。我们认为，在原材料/零部件的、且具备技术创新优势或者 资源独占性的优质民参军企业业绩弹性具有明显的比较优势。下文我们将尝试论述在企业微观 层面，决定个股业绩释放弹性的三个制度性因素： ➢ 武器装备研制周期：十三五期解决大量新型武器装备的有无问题，伴随着重点型号相继设计 定型并进入批产阶段，展望十四五，未来几年重点武器型号或将进入产能快速爬坡阶段； ➢ 国防科技产业组织结构重构：我国军工在向 “小核心、大协作”的产业组织模式转型，国有 和民营配套企业将更多地参与到军品的供应链中，分享军工市场不断开放带来的成长红利； ➢ 核心技术和关键环节自主可控：在全球政治经济秩序充满不确定性的背景下，对我国国防科 技创新有重要影响的瓶颈领域或者关键环节，要摆脱受制于人的被动局面，全面自主可控。 我们从中短期分析军工行业上市公司的弹性来源于三个指标： ➢ 产能爬坡率：新型武器装备在定型后进入批产阶段，年交付量或将连续提升； p3 ➢ 市场渗透率：渗透率反映出民口企业在武器装备科研生产过程中的参与程度； ➢ 国产替代率：国产替代率代表在存量市场中，高端进口产品逐步实现国产化。 rMqMsQwOuM7N8QbRoMpPnPmMiNrQtRlOmOsQ7NrQsNNZoOuNuOrRnQ 01 中短期聚焦公司经营弹性：产能爬坡率 图：1987至2014年间C-17年订单量 （单位：架） ➢ 产能爬坡率是反映新型武器装备在定型后产量释放程度的指标。军品不同于 30 民品的特点是 “以销定产”，装备定型初期经过一段时间小批量生产，随后 进入到大批量交付阶段，下游主机厂产能快速爬坡，