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公司研究
证券研究 报告 煤炭开采 2021 年01 月22 日
陕西煤业 （601225 ）深度研究报告 强推（维持）
目标价：18.64 元
动力煤极限价格已经探明，龙头价值宜重估 当前价：11.16 元
煤炭产业明珠，禀赋非凡。陕煤化集团是陕西省唯一省属煤炭开发平台，承担 华创证券研究所
陕西省煤炭开发的主要工作，公司作为其煤炭主业上市平台，煤炭业务营收占
比高达96% ，其销售煤炭主要分为自产和买断销售集团产煤炭两部分。自上市 证券分析师：张文龙
以来，公司经历了煤炭产业的一度枯荣，在经历了2010-2014 年的高速扩张滞
后，随即在2015-2019 年完成了产能结构的优化，使其煤炭生产成本或者吨煤 电话：010
营业成本极其靠近行业的最左端。在静态资源禀赋上，公司已经有 9 对合计 邮箱：zhangwenlong@
7440 万吨产能的煤矿达到一级安全标准，占总产能的75% ，这些煤矿在核增、 执业编号：S0360520050003
停复产、减产上享受着诸多政策倾斜。从动态上展望，府谷东胜煤田作为全国 联系人：冯昱祺
最后一片“甜点区”，探明储量高达2300 亿吨，按照年产30 亿吨的开采速度
可供生产200 年以上，处于陕西省境内的煤田难度质地显著高于北部，作为省 电话：010
内煤炭开发主体，发展空间广阔。 邮箱：fengyuqi@
积极破除瓶颈，三重动力扮演增长新引擎。在发展方面，传统能源板块，公司
受益于浩吉铁路和靖神铁路投运，预计3-5 年内，公司自产煤长协有望从30% 公司基本数据
提高至70% ，对应地提高煤炭业务的盈利稳定性；同时，按照公司侧重陕北矿 总股本(万股) 1,000,000
区的发展规划，集团将以榆神四期作为主阵地，争取在区域内再建成一个千万 已上市流通股(万股) 1,000,000
吨级矿井群，使集团煤炭产能在 “十四五”末达到3 亿吨，对应煤炭销量复合 总市值(亿元) 1,116.0
增速可达 11%，充分体现资源禀赋优势；在新能源板块，公司采用渐进式策略， 流通市值(亿元) 1,116.0
截至7 月底持有隆基股份 1.9 亿股，按2021 年 1 月21 日收盘价计算值214 亿 资产负债率(%) 38.3
元。 每股净资产(元) 6.7
12 个月内最高/最低价 11.41/6.44
极限价格已探明，2021 年价格中枢有望抬升。经过测算，我们认为2025 年以
前，在动力2%的供给增速下，基本能维持供需平衡的格局，中枢价格平稳，
决定煤价波动的核心因素为工业生产负荷，即工业产成品库存周期，当前趋势 市场表现对比图(近12 个月)
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