20210122-华泰证券-机械设备行业：定量分析汇率波动对机械出口企业的利润影响，_人民币升值对机械出口企业影响几何.pdfVIP

证券研究报告 行业研究/深度研究 2021 年01 月22 日 行业评级： 人民币升值对机械出口企业影响几何 机械设备 增持（维持） 定量分析汇率波动对机械出口企业的利润影响 近年来机械出口营收占比约20%，汇率波动影响营收/毛利率和汇兑损益 2015-2019 年机械板块海外营收占比基本维持在20%，缝制机械、油气装 肖群稀 SAC No. S0570512070051 研究员 0755 备、智能仪表及通用机械的海外营收占比相对更高，在25%-45%之间。考 xiaoqunxi@ 虑到机械行业企业大多数经营非标品，签订订单、交付及付款的时点上汇 时彧 SAC No. S0570520080005 率不同导致利润波动。我们认为，汇率对报表端影响主要体现在三种科目： 研究员 shiyu013577@ 1）营业收入；2）毛利率；3）汇兑损益。本文选取机械设备行业19 年出 关东奇来SAC No. S0570519040003 口收入占比超30%的企业共86 家用于定量分析汇率变化的影响。我们认 研究员 SFC No. BQI170 为，汇率波动对出口链上机械设备主要公司或整体影响有限。 021 guandongqilai@ 营收：订单交付周期+外币计价为波动原因，汇率波动对需求影响有限 出口企业如以外币结算，订单交付过程中如人民币升值，则对应的人民币 相关研究 收入会下降。但从需求角度分析，我们认为，人民币升值对机械设备行业 出口需求影响有限，需求更多与外部市场经济活动景气度更加相关。据机 1 《机械设备: 电动趋势看中国，产能落地靠设备》 械行业86 家出口企业的样本分析，2017 年人民币汇率指数（CFETS）全 2021.01 年最大涨幅为 6.09% ，但样本公司 2017 年算数平均增速为 174%，为 2 《机械设备: 行业周报（第二周）》2021.01 3 《机械设备: 行业周报（第一周）》2021.01 2016-2019 年间最高值。据IMF，2017 年全球GDP 实际增速为3.81%， 同为2016-2019 年间的最高值，而美国制造业PMI 新订单指数也表现出相 同趋势。样本公司收入增速与全球GDP 实际增速变化相吻合。 一年内行业走势图 毛利率：影响或存在时滞，20Q4 有望维稳，21 年或略承压，但整体可控 (%) 据样本公司的数据分析，人民币升值对机械设备企业毛利率水平的影响或 59 存在6 个月时滞，且样本公司的毛利率同比变动幅度（PCT）与以人民币 43 计价的外币变动幅度（%）具有强相关性。据此我们推断，由于人民币汇 率自20H2 起升值较为明显，20Q4 毛利率水平仍有望维持稳定，21H1 或 27 承压，据测算，样本公司2020Q1 及Q2 毛利率水平或同比下降0.7 pct 及 11 3.4 pct。据敏感性分析，如中性情况下21H1 人民币同比升值2%-4% ，21H2 毛利率同比变化幅度为-1.66~-3.26 pct，波动或整体可控。 (5) 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 机械设备 沪深300 汇兑损益：21