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（董事会管理）成功的经营 管理绩效是获得较高的股 东权益报酬率 第三篇进阶篇 成功的经营管理绩效是获得较高的股东权益报酬率，而不只是在于每股收益的持续增加。经 理人与投资人必须养成阅读 “经典企业”年报的习惯。小心检查企业经营的成绩单。 致经理人——应用财报增加竞争力的十大建议。 致投资者——避开财务报表陷阱的九大贴士。 第 8 章踏在磐石而不是流沙上——谈资产质量与竞争力 远在 1835 年，年轻、才气纵横的法国思想家托克维尔(1805～1859) ，在其名著《论美国的 民主》一书中提出了一个问题：为什么当时欧洲和美洲之间的贸易，大部分被美国的商船所 垄断?他的答案是：美国商船渡海的成本，比其他国家商船的成本低。但是，想要进一步解 释美国商船何以有这种成本优势时，可就有点儿困难了。美国商船的建造成本不比别人低， 但是使用时间比别人短：更糟糕的是，美国商船雇用船员的薪水还比其他国家的商船高，表 面上看来真是一无是处，毫无优势。托克维尔却认为：美国商船之所以拥有较低的成本，并 非来自有形的优势，而是因为心理与智力上的优势。 为了印证这个论点，托克维尔在书中生动地比较了欧洲水手与美国水手航海行为的不同。欧 洲水手做事谨慎，往往等到天气稳定时才愿意出海；在夜间，他们张开半帆以便降低航行速 度；进港时，他们反复地测量航向、船只和太阳的相对位置，希望避免触礁。相较之下，美 国水手似乎爱拥抱风险。他们不等海上风暴停止就急着拔锚起航，日以继夜地张开全帆以增 加航行速度．一看到显示快靠近岸边的白色浪花，就立刻加速准备抢滩。这种不畏风险的航 海作风，使得美国商船的失事率远高过其他国家的商船(这种风险颇能解释为什么要支付水 手较高的薪资) ，但这种航海作风确实能缩短漂洋过海的时间，并大幅降低成本。 以 19 世纪初在波士顿进行的茶叶贸易为例，美国商船在将近 22 个月的航行中，除了到达目 的地——中国广州采购茶叶之外，整个航行途中都不再靠岸补给，水手们只以雨水及腌肉果 腹。相对地，欧洲商船一般会停靠几个港口，补给淡水与新鲜粮食。这种艰苦的航海生活， 让美国商人的茶叶比英国商人的每磅便宜 5 分钱，取得价格优势，进而扩大了市场占有率。 至于为什么美国商船建造质量不良，托克维尔在访问一个美国水手后豁然开朗。那位水手理 直气壮地说： “航海技术进步得这么快，船只可以用就好，质量不必太好．反正用坏了就换。” 看到美国商船狂热地追求速度及拥抱风险的行为，托克维尔当时就大胆地预测： “美国商船 的旗帜现在已经使人尊敬，再过几年它就会令人畏惧……而我不得不相信，美国商船有一天 会成为全球海权霸主。美国商人注定要主宰海洋，正如古代罗马人注定要统治全世界一样。” 如同托克维尔所预言的，百年之后，美国果真成为全球第一大经济强权。 >>无形姿产决定长期竞争力 托克维尔的观点是进步的，现代会计学界的研究也指出，对企业的经营而言，无形资产比有 形资产更为重要。19 世纪时。美国商船的竞争力主要来自于他们的企业家精神。试想如果没 有这种无惧沉船的冒险精神，他们如何与拥有经验丰富的水手、设备精良的欧洲商船竞争? 又如何能以些微的成本优势，在大西洋的贸易战争中胜出? 美国水手所拥有的无形资产，是他们身为新兴民族自然流露的冒险犯难性格，并不需要额外 的投资。然而，现代的企业如果想拥有高竞争力的无形资产，必须进行系统的、持续的投资。 例如企业用于研究发展(R&D)的支出，虽然其未来效益的不确定性太高，基于会计学的谨慎 性原则，被归类为当期费用而不是资产，但是研发活动确实是创造无形资产的重要来源。著 名的会计学者莱夫曾估计，每 1 元的研发支出．在未来平均可产生 20％左右的投资报酬率， 效益能延续 5 至 9 年。因此，为了加强竞争力，国际级企业莫不积极从事研发活动。(表 8—1 汇整了 2005 年部分知名企业研发支出占营收的百分比。) 因此，所谓企业经营的 “磐石”，不是财务报表上的土地、厂房、设备，而是企业家精神和 良好的管理制度，离开了这些，有形资产便很容易变成 “流沙”。不论是有形资产还是无形 资产，它们的价值都建立在 “能为企业创造未来实质的现金流量”之上。针对这个观点，本 章稍后将进一步阐述。 >>“内在价值"与资产评估 在资产价值评估中，最重要的观念是 “内在价值”，也就是资产价值中可以用未来获利能力 合理解释的部分。更具体地说，内在价值指的是资产在它存续期间所能产生的现金流量折现 值。 我们不妨用以下的例子，说明内在价值、折现等概念。以及如何衡量一个资产或一项投资案 的内在价值。 释例： 如果你想报考