2021年理财整改分析报告，对债市的影响分析.pdf

21 年理财整改的压力有多大，对债市的冲击几何？ [Table_ReportTime] 2021 年1 月23 日 [Table_FirstAuthor] [Table_Title] 证券研究报告 21 年理财整改的压力有多大，对债市的冲击几何？ 债券研究 [Table_ReportDate] 2021 年 1 月 23 日 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Summary] ➢ 摘要： [Table_Author] ➢ 自2018 年《资管新规》落地以来，银行理财产品整改转型持续推进，但 困难仍然存在。存量产品方面，近三年来银行理财规模大幅上升的势头受 到遏制，整体规模保持稳定，净值化进程虽持续推进，但预期收益型产品 占比仍然接近 40%；结构上，国有行转型进程明显偏慢，对整体目标达 成拖累最大；资产投向上，同业理财规模、占比持续压降，“资金空转” 现象明显减少，且债券投资占比持续上升，非标投资占比有所回落。 新发产品方面，新发预期型高收益产品数量也持续下滑，且资产投向上债 券投资偏好进一步提升；尽管理财子公司新发产品数量不断上升，但市场 占比约为5%左右仍处于较低水平；产品期限方面，新发产品仍以短期性 为主，1 年期以下产品数量占比仍超80%。 现金类产品二次整改规模仍然较大。过渡期由于差异监管的政策红利，现 金管理类理财产品一度成为银行净值化转型的重要推动力，而在《现金管 理类理财新规》征求意见稿发布后，部分产品的整改已在进行中，但考虑 2020 年现金管理类产品规模仍在继续扩张，且收益率仍长期高于货币基 金收益率，预计现金管理类理财产品二次整改规模仍然较大。 ➢ 在2021 年完成全面整改转型难度较大。尽管过渡期延长至2021 年，但 监管标准不变。从总量上看，预期收益型产品存量规模仍然较大，截至 2020 年三季度末或仍有接近10 万亿存量产品待整改。从处置方式来看， 一方面长期限非标存量资产规模仍然较高，若未能自然到期部分全部以回 表方式处置，银行或将面临较大资本补充压力；另一方面，尽管新发产品 仍以短期限为主，在期限匹配的要求下仍难以承接存量长期限资产；而考 虑单方面终止理财产品带来对声誉和客户粘性的负面影响的背景下，银行 主动收缩理财规模或相对有限。此外，现金管理类产品