我国A股上市公司股票回购的市场效应及其影响因素研究.pdf

摘要 摘要 2018 年10 月全国人民代表大会常务委员会对《中华人民共和国公司法》中 关于股份回购的条款进行专项修改，赋予上市公司股票回购更多的灵活性和自 主权，国内资本市场掀起股份回购热潮。2019 年我国A 股上市公司实施股份回 购的公司家数和股份回购规模再创新高，2019 年实施股份回购的上市公司数量 为1077 家，回购股份数量为172.25 亿股，回购资金为1298.48 亿元。股票回购 已成为上市公司资本运作的重要手段之一。 文章首先从研究背景、研究意义及技术路线等方面介绍本次的研究框架。其 次，对股份回购理论及国内外学者关于股份回购的研究成果进行综述和整理，发 现国内外学者一致认为股份回购公告能对市场带来正向的效应，无论短期效应 还是长期效应。但是，基于证券市场的有效性及证券市场发展背景，关于回购股 份的动机以及股份回购市场效应的影响因素研究结果存在差异。第三部分，从政 策法规及实际案例两个方面回顾我国股份回购的发展历程，国家积极鼓励公司 实施股票回购、不断扩大 《公司法》中股票回购的允许范围。目前我国 A 股上 市公司股份回购业务的特点为回购规模大、回购目的多样化、回购资金来源多元 化，集中竞价交易为主、流通股与限售股共存，所有行业的公司积极参与。第四 部分，从2013 年至2019 年实施股票回购的A 股上市公司中选取2 14 家作为研 究样本采用事件研究法进行实证分析。研究发现样本公司总体在股票回购预案 公告日实现事件窗口期内的最大平均超额收益率，股票回购公告能对市场产生 短期的显著正向效应，同时也发现事件日前 1 天的平均超额收益率和累计超额 收益率异常下降，存在内幕信息泄露的问题。按照不同事件窗口、不同回购目的、 不同回购资金来源、不同回购比例分组进行实证分析，发现公告日后事件窗口的 累计超额收益率最大，以市值管理为目的的股票回购在公告日的平均超额收益 率最大，以实施股权激励为目的股票回购公告对市场的效应更稳定。但是，以股 权激励基金回购股票的公告对市场产生反向的效应，这与其他所有组的结果完 全相反，还发现股票回购比例与平均超额收益率大小无明显的相关性。第五部分， I 摘要 本文引入回购特征、公司治理、财务情况三个方面的8 个变量，运用多元回归分 析对股票回购公告的市场效应进行解释，研究发现股票回购数量与累计超额收 益率呈显著的正向相关性，闲置现金指数与累计超额收益率呈显著的反向相关 性，股票回购比例、第一股东持股比例、资产负债率、摊薄的净资产收益率、市 盈率及总资产均与累计超额收益率无显著相关性。所以，我们认为股份回购公告 的短期市场效应仅与股票回购数量、公司闲置现金数量有关，公众投资者研究判 断股票回购公告时主要考虑回购股票本身的信息并未考虑公司治理、经营情况 等额外信息。文章最后，对本文的研究成果进行总结，鼓励上市公司认真履行信 息披露的义务、制定合理的股票回购计划，提醒公众投资者提升对股票回购的认 知、提高理性投资的意识。 关键词：股票回购；市场效应；回购动机 II 目录 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景及研究意义 1 一、研究背景 1 二、研究意义 2 第二节 研究内容方法、技术线路及创新 3 一、研究内容和研究方法 3 二、研究技术线路 4 三、创新点与不足 5 第二章 股份回购的理论概述及市场效应研究综述 7 第一节 股份回购的理论概述 7 一、股份回购相关知识 7 二、股份回购动机的理论概述 8 第二节 股份回购市场效应研究综述及其影响因素分析 11 一、股份回购市场效应研究综述 11 二、股份回购市场效应的影响因素分析 13 第三章 我国上市公司股票回购的发展历程16 第一节 股票回购政策的发展历程 16 一、早期政策 16 二、中期政策 17