基于FCFF模型的高新技术企业价值评估——以亨通光电为例.pdfVIP

摘要 摘要 在大众创业、全民创新的政策鼓励下，我国的创新创业活力不断加强，经 济组织形式和交易方式变得多元，使得资产评估的目的和方式也趋于多样化， 尤其是外向型经济发展再上新水平，风险投资发展迅猛，大量的高新技术型企 业争先恐后地冲向市场，给本世纪经济发展输送了强劲动力。其中有一些高新 上市企业被人们称为“独角兽企业”、“瞪羚企业”，这些企业的股价疯涨，很多股 民盲目跟进，由于投资者缺乏理性的选择，给股市带来了一定的泡沫。内外部 投资者都希望能对高新技术企业的价值进行有效估测，从而为自身的投资决策 做出参考。从业务内容和企业结构上来看，高新技术企业的业务内容比起传统 企业来说更加新颖，企业结构更加灵活，特别是很多高新技术企业有很大一部 分资产属于无形资产，这些特征都给评估师进行价值评估提出了更为严苛的要 求。另外，资产评估也不仅仅是为市场交易提供依照，更是给企业内外部利益 相关者提供决策的参考，因而，目前对高新上市公司企业价值评估进行研究的 意义不言而喻。 在上述的经济环境和市场需求下，本文立足于高新技术型企业，力求寻找 出一种能够合理、有效地评估其企业价值的方法。和传统的制造型企业相比较， 高新技术企业有前期投入大、高创造性、高风险与高收益并存的特征，综合考 虑这些特征以及企业价值的影响因素，本文对有关方法的适用性进行了分析对 比，并考虑到了被评估企业的生命阶段，文章主要针对的是已经渡过成长初期、 目前正处在稳定发展期的高新技术企业，最终选择了使用FCFF 模型（FreeCash Flow for theFirm，企业自由现金流量折现模型）对高新技术企业进行价值评估。 将FCFF 模型运用到高新技术企业价值评估当中，既考虑了高新技术企业的特 点，又涉及了货币的时间价值，且根据价值评估的结果还能找到企业价值提升 的路径。在案例研究部分，选择了高新上市公司亨通光电，通过对亨通光电所 处的行业以及自身状况的分析，选择使用FCFF 模型对亨通光电的价值进行评 估。本文首先对研究现状及相关概念进行了阐析，结合高新技术企业的特点以 及影响其企业价值的因素，提出FCFF 模型适用于对高新技术企业的评估。再以 I 摘要 亨通光电为例，对FCFF 模型中涉及到的参数分别预测、确定加权资本成本和企 业自由现金流量，然后将这些参数代入估值模型得出亨通光电的评估结果，以 上便是用收益法对亨通光电进行企业价值评估的全过程。与基准日当天的市价 相比，FCFF 模型的估值结果略高，但总体来说差异不是很大，说明FCFF 模型 运用在评估稳定期的高新技术企业是可行的，得到的结果具有可参考性。 本文以企业价值评估相关的知识为依托，对具体的公司进行了案例分析， 结合高新技术企业的特征，认为利用FCFF 模型最能体现其价值。通过理论论证， 结合案例分析，得到了用收益法评估是合适的，并与基准日亨通光电的股票收 盘价做对比，寻找了产生差异的原因，并对亨通光电今后的发展提出了一些建 设性意见，为企业管理者、投资者、政府部门、社会公众等利益相关者提供了 判断企业价值的依据，方便他们做出合理的投资选择，同时根据本次评估，也 发现了不足和模型参数的可完善之处，为今后类似的高新技术企业价值评估提 供参考，推动收益法在高新技术企业价值评估实务当中的应用。 关键词：高新技术企业；价值评估；FCFF 模型；自由现金流量；亨通光电 II 目录 目 录 第一章 绪论1 第一节 研究背景 1 第二节 研究目的及意义 1 一、研究目的2 二、研究意义2 第三节 研究方法与论文框架3 一、研究方法4 二、论文框架及研究内容4 三、文章的创新点6 第二章 文献综述8 第一节 国外研究现状8 第二节 国内研究现状8 第三节 相关文