财务风险与资本结构.docxVIP

4.2 财务风险与资本结构 一、筹资风险——财务风险 （一）财务风险的定义 企业由于负债筹资而引起到期不能偿债最终导致破产的可能性。 （二）财务杠杆效益 企业利用债务筹资可能给企业的所有者带来的额外收益。 例：不同资本结构下的财务杠杆效益 某企业全部资金 200 万元，资产利润率 14%，税率 30%。现有四种筹资方案： 指 针 方案（ 1） 方案（ 2） 方案（ 3） 方案（ 4） 负债 / 主权资本 0 4： 6 6： 4 4： 6 负债利率 — 10% 10% 16% 负债额 0 800000 1200000 800000 主权资本 2000000 1200000 800000 1200000 普通股股数 2000000 1200000 800000 1200000 资产利润率 14% 14% 14% 14% 息税前利润 280000 280000 280000 280000 减：债务利息 0 80000 120000 128000 税前利润 280000 200000 160000 152000 减：所得税 84000 60000 48000 45600 税后利润 196000 140000 112000 106400 税前主权资本利润率 14% 16.67% 20% 12.67% 税后主权资本利润率 9.8% 11.67% 14% 8.87% 每股收益 0.098 0.1167 0.14 0.0887 为什么负债经营可能使所有者的收益水平即主权资本利润率提高呢？ 请看下面公式。 税前主权资本利润率 息税前利润 债务利息 主权资本 ( 主权资本 负债 ) 投资利润率 负债 利率 主权资本 投资利润率 负债 利率 ) (投资利润率 主权资本 上式中投资利润率即资产利润率。 分析结论： ①只要资产利润率 负债利率， 负债经营比不负债经营的主权资本利润率高， 方案（ 2）与方案（ 3）的税前主权资本利润率都高于方案（ 1）的该项指针；高负债经营比 低负债经营的主权资本利润率高 , 方案（ 3）的税前主权资本利润率比方案（ 2）的该项指针 高。 ②若投资产利润率 负债利率，负债经营的主权资本利润率低于不负债经营的该项指针， 负债经营使主权资本利润率下降。 方案（ 4）的税前主权资本利润率为 12.67%，小于方案（ 1）的该项指针。 ③因此负债经营只是可能会提高主权资本利润率而不是必然。 负债经营提高主权资本利润率称为财务杠杆正作用，负债经营降低主权资本利润率称为财务杠杆负作用。 ④无负债经营或负债利率与资产报酬率相等时， 没有财务杠杆效益， 主权资本利润率等于资产报酬率。 ⑤税后主权资本利润率和每股收益的变动方向与税前指针一样。 税后主权资本利润率 =税前主权资本利润率×（ 1- 所得税税率） （三）财务杠杆系数 例：既定资本结构下财务杠杆系数的计算（资产利润率提高） 。 上例中的企业若选择了方案（ 3），并且资产利润率提高一倍，则 (2000000 28% 120000) (1 30%) 税后主权资本利润率 800000 [ 28% 6 10%)] (1 30%) 38.5% (28% 或 4 每股收益 =0.385 可以看出资产利润率提高一倍， 息税前利润也提高一倍， 而税后主权资本利润率和每股 0 .385 0.14 收益提高了 1.75 倍（0.14 ） 例：既定资本结构下财务杠杆系数的计算（资产利润率下降） 。 上例中的企业若选择了方案（ 3），但资产利润率下降至 7%，则 (2000000 7% 120000) (1 30%) 税后主权资本利润率 800000 [ 7% 6 (7% 10%)] (1 30%) 1.75% 或 4 每股收益 =0.0175 可以看出资产利润率下降 50%，息税前利润也下降 50%，而税后主权资本利润率和每股 0 . 0175 0 .14 收益下降了 87.5%（ 0 .14 ） 分析结论： ①每股收益或税后主权资本利润率的变动率与息税前利润变动率之比称为财务杠杆系数。用公式表示 : EPS EPS EBIT 1 DFL EBIT - I I EBIT EBIT 1 DFL:表示财务杠杆系数 EBIT EPS：表示每股收益 EBIT：表示息税前利润 I ：表示负债利息 ②由于债务筹资其利息支付在既定的负债比例和利率水平下是固定的， 所以当资产利润 率提高， 息税前利润增加时， 所有者的额外收益也会提高， 每股收益的增长幅度必定大于息 税前利润的增长幅度；当资产利润率下降，息税前利润减少时，所有者会遭受额外损失，每股收益的下降幅度必定也大于息税前利润的下降幅度。 ③只要有负债存在，财务杠杆系数必定大于 1。 上例中 175% - 87