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证券研究报告| 公司深度报告 交通运输 | 公路 强烈推荐-A （首次） 招商公路001965.SZ 目标估值：8.64 元 当前股价：6.77 元 高速公路第一运营平台，价值或迎来重估 2021 年01 月27 日 基础数据 招商公路定位为唯一收费公路中央投资集中管理平台，覆盖公路全产业链。自有 上证综指 3569 路产在外延收购下快速增长，参股上市公司占板块 2/3 ，投资收益成为业绩压舱 总股本（万股） 617823 石。当前来看公司尤其 PB 估值相较行业平均水平明显低估，未来其独有的投资 已上市流通股（万股） 193280 平台地位或为其提供稀缺的成长属性，实现公司价值的重估。我们以2021 年EPS 总市值（亿元） 418 流通市值（亿元） 131 为基准，给予估值12xPE ，公司一年目标价可取为8.64 元，对应1.1xPB。当前 每股净资产（MRQ ） 8.3 公司股价仍处低位，较目标价约30%空间，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 ROE （TTM ） 4.4 资产负债率 40.5% ❑ 定位为唯一收费公路中央投资集中管理平台，央企控股股东给予强力支持。 主要股东 招商局集团有限公司 作为国内投资经营历程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路运 主要股东持股比例 68.65% 营服务商，公司参股宁沪高速、皖通高速、四川成渝等12 家公路上市龙头， 均为排名前5 的大股东，并定位于唯一一家收费公路中央投资集中管理平台。 股价表现 公司控股股东为央企招商局集团，在项目资源、业务拓展、资金安排及资本 % 1m 6m 12m 运营上均能给予强力支持。 绝对表现 -2 -1 -16 ❑ 外延收购成长性突出，投资收益成业绩基石。公司路产运营为核心业务，近 相对表现 -11 -24 -54 年来收入、毛利分别占比在 60%、80%。自成立（含前身）以来公司借助央 (%) 招商公路 沪深300 企平台资源通过无偿划转、资产置换、外延收购等方式实现快速扩张，远超 60 50 同行速度，显示突出的成长性。作为唯一一家收费公路投资集中管理平台， 40 公司参股高速公路上市公司数量占板块2/3 ，2019 年主要的路产公司贡献的 30 20 投资收益应在28.8 亿元左右，占当年归母净利66.5%，成稳定业绩的基石。 10 ❑ 公路全产业链服务商，投资平台价值尚未被完全认知。公司经营范围覆盖公 0 -10 路全产业链，包括交通科技、智慧交通和招商生态，可在前端勘察设计、工 -20 程建设为高速公路运营提供支持。当前来看公司估值尤其PB 相较行业平均水 Feb/20 May/20 Sep/20 Dec/20 资料来源：贝格数据、招商证券 平明显低估，主要源于其投资平台的价值尚未被完全认知。未来伴随路网密 度进入饱和状态，公司独有的投资平台地位或为其提供稀缺的成长属性。 相关报告 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。预计 2020-2022 年营业收入为 56.4/85.0/94.2 亿元，同比-31.1%/50.9%/10.8% ，投资收益为20.0/36.0/39.4 亿元，故测算归母净利分别为20.7/4