国债期货策略交流(基金业协会2013)-朱燡翔.docxVIP

Private and confidential 1 国债期货交易策略交流 Apr 2013 Contents 2 Section Page 仿真交易大赛回顾分析 3 日内交易策略 8 基差套利策略(期权的探讨) 11 套保策略和其他 24 SECTION 1 3 仿真交易大赛回顾分析 回顾(1)——盈利分析 TF1309 30% TF1212 TF1303 TF1306 TF1309 TF1306 7% TF1303 0%  4 TF1212 63% 41% 59%  45% 14%  日内交易 基差交易 期货盈利 现货盈利 回顾(2)——行情分析（当季连续） 50000 40000 30000 20000 10000  5 100 99 98 97 96 0 95 2012‐8‐28 2012‐10‐9 2012‐11‐13 2012‐12‐18 2013‐1‐25 回顾(3)——基差分析 1.5 1 0.5 基差 0 -0.5  6 TF1212 TF1303 TF1306 TF1309 -1 TF1212最便宜可交割券 BNOC 7 1 交割前异动 0.8 0.6 0.4 大赛开始 0.2 0 2012-11-1 2012-11-6 2012-11-11 2012-11-16 2012-11-21 2012-11-26 2012-12-1 2012-12-6 2012-12-11 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 090027的扣除持有收益净基差 SECTION 2 8 日内交易策略 Speculate ≠ Gamble 9 日内交易、投机交易最大的意义——提供流动性 规则上已有的限制：投机帐户单边限仓、单笔下单限制涨跌停、梯度保证金。 监管层、交易所的监控和指导 日内交易模式 10 Range-Breaker(日内趋势、反转策略) Dual-Thrust(开盘策略) 挂单策略(买卖报价信息过少) 中债估值的特点：保持正向的收益率曲线(不体现流动性差异) 利用期货与现货走势不相关的行情(基差) SECTION 3 11 基差套利策略——隐含期权的讨论 隐含回购利率与货币市场利率 12 隐含回购利率(IRR)反映了当前买入基差(买入现货卖出期货)并进入交割的实际收益率。 用于寻找最便宜可交割券(CTD)——注意付息调整 能否与货币市场利率之间进行套利？ 理论上可行，操作性欠佳。 ——利率曲线不够完善，缺少现货做空工具 基差与BNOC 13 基差(Basis)：B=P-(F×C) B-基差 P-现货净价 F-期货价格 C-转换因子 BNOC (Basis Net Of Carry): BNOC=Basis-Carry BNOC实际反映了国债期货卖方的交割期权价值 当前规则下的期权价值分析 14 卖方交割期权由：转换期权(Switch Option)、月末期权(End-of-Month Option)和择时期权(Timing Option)组 成 转换期权——票面利率的设定与市场利率环境 月末期权——最后交易日之后多久进入交割环节 择时期权——滚动交割究竟是卖方主动举手还是买卖双方同时举手进入交割 BNOC和卖方交割期权 15 现在换一个角度来看待BNOC和卖方交割期权的关系 假设：以当前CTD在交割日的远期价格作为期货理论价格，那么我们有如下关系： 理论卖方交割期权价值=转换因子×（期货价格-理论价格）+BNOC 以上关系基于仿真大赛时的规则，不存在月末期权和择时期权，若有变化对等式左边进行修正即可 选择期权是否存在？ 16 选择期权——CTD变化的可能性 选择期权与合约票面利率(3%)的设定和当前市场利率环境有关 选择期权价值大小的一个近似指标： 各可交割券之间转换价格(净价/转换因子)的差异 简单的情景分析：何时CTD会发生变化？ 以TF1303的CTD 100002为例 收益率曲线平行移动：-89bp 选择期权是否存在？ 17 转 换 价 格 期货价格 收益率 假如选择期权也为0 18 如果不存在卖方交割期权，根据理论交割期权价值为0来推算期货理论价格，与CTD远期价格基本一致，与实际走势相比： 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 97.5 97 96.5 96 2012‐3‐12 2012‐4‐12 2012‐5‐12 2012‐6‐12 2012‐7‐12 2012‐8‐12 2012‐9‐12 2012‐10‐12 2012‐11‐12 TF1212理论价格 TF1212实际价格 利率衍生品的定价 19 对股权类欧式期权的定价(B-S公式)： 1.计算行权日期权价值的期望 2.对价值的期望进行贴现 利率衍生品定价更困难的原因： 1.单