管理层能力、债务异质性与公司治理.docxVIP

管理层能力、债务异质性与公司治理 一、引言 公司治理一直是财会领域的重要研究内容之一。企业中所有权和经营权是分离的，因此需要公司治理发挥激励和约束机制的作用，通过激励机制科学向管理层授权，使其对管理企业发挥自身能力，同时通过约束机制对管理层进行监督，使其不能严重偏离适合公司发展的路径。现有文献中关于公司治理的研究较多，学者从不同方面探讨了影响公司治理机制发挥的因素，例如从内部控制和风险的角度[ ]，股权结构及股权激励的角度[ ]，盈余管理的角度[ ]，外部媒体或机构投资者监督及信息披露的角度[ ]。但是，这些研究存在一个共同的问题，即将企业的管理层同质化，忽视了企业管理层自身能力也可能对公司治理产生影响。 管理层能力是衡量管理层是否能够胜任的关键因素，现有文献为管理层能力与公司决策之间的关系提供了证据。“高层梯队理论”探讨了由于内外部环境的复杂性，管理层不能对企业所有方面都有全面的认识，因此管理层的认知能力和价值观决定了其获取相关信息的能力，进而影响了他们对公司做出的战略选择[ ]。管理层对企业活动影响的范围很广，不僅仅会对公司并购等核心战略决策产生影响，现金持有等日常经营决策也会受到企业管理层的影响[ ]。能力较高的管理层离职会导致公司股票价格大幅下跌，影响股东财富[ ]。不同债务来源，对企业治理发挥激励和约束机制作用的影响也是不同的[ ]。对职业经理人的约束机制，不仅来源于企业内部的治理，还依赖于外部的监督，不同来源的债务对应的企业债权人、投资者和经营往来的企业都可以作为对企业的监督者。因此，探讨债务异质性在企业管理层能力对公司治理影响中的作用是有必要的。 综上所述，本文以中国—年A股上市企业的面板数据作为研究样本，对企业管理层能力与公司治理之间的关系进行了实证检验，研究发现管理层能力越强，越促进公司治理激励机制作用的发挥，但削弱公司约束机制作用的发挥。进一步研究发现，债务异质性是管理层能力与公司治理关系的影响渠道，管理层能力越强，越能够从更多的渠道获取企业资金，提高了企业债务的异质性。一方面，由于增加了企业的投资资金，为企业争取了更多的投资机会提高绩效，从而增加了公司对企业管理层的激励回报，即增强了公司治理的激励机制;另一方面，融资渠道增加引入了更多诸如企业债权人、投资者和经营往来的企业等外部监督者，从而并不需要过多企业内部的监督，即减弱了公司治理的约束机制。 本文的贡献主要体现在两个方面：第一，将企业管理层能力的黑箱打开，认为企业管理层能力存在异质性，同时将公司治理分为激励和约束机制两个维度，对应于企业两权分离后引入外部职业经理人所产生的委托代理问题。通过探究管理层能力对公司治理的影响，扩展了管理层能力的研究内容，也为提升公司治理提供了合理建议。第二，对债务异质性的中介效应展开研究，探讨了为什么管理层能力的提高对公司治理激励机制和约束机制的影响是不同的，为企业资本结构优化提供了新的研究视角。 二、理论分析与研究假设 （一）管理层能力与债务异质性之间的关系 在债务资金的筹集阶段，管理层会对公司运营进行整体的把握，从而清楚了解公司内部资源情况[ ]。管理层能力不仅体现在对内部资源的配置上，也体现在对外部资源的获取上。融资资金是企业重要的外部资源，企业选择的融资方式是不同利益主体相关利益的体现，这种选择也从不同方面展现了利益相关者对企业治理的管理意愿，该意愿可以通过管理层能力特征表现出来[ ]。企业管理层能力也能通过资源配置反映出来，能力强的管理层能够合理配置债务资金，对内将资金合理分配到公司的各个部门，对外选择合理的投资项目[ ]。有的学者认为管理层能力越强，企业债务异质性程度越强。管理层良好的社会关系能够为企业创造有利的发展环境，管理层能力越强越能够为企业带来更多的关系和渠道，从而让企业在投融资方面获得更多资源，不仅仅局限于单一的融资渠道[ ]，因此管理层能力越强，其对信息的捕捉、识别和挖掘能力越强，越容易把握外部存在的筹资机会。然而，有的学者观点与之相反，认为管理层能力越强，企业债务异质性程度越弱。若企业不能按规定偿还债务，企业剩余控制权将转让给债权人，因此负债越高的企业，管理层越不容易在不影响自身福利和权力的情况下增加股东财富[ ]。 基于以上分析，提出假设： Ha：管理层能力与债务异质性程度显著正相关; Hb：管理层能力与债务异质性程度显著负相关。 （二）债务异质性与公司治理激励机制之间的关系 公司治理的激励机制表现在为促进管理层更好地发挥自身才能，为企业运营出谋划策给予一定的报酬，这些报酬往往与企业绩效挂钩，由此激励管理层努力提高企业的绩效。公司治理的激励机制可以解决代理问题，让管理层