如何评估创业企业价值是风险投资家的主要任务之一，无论作为买方投资于.docVIP

WWW.B2B98.COM 关于“亚控”内部实施“创业企业价值评价标准”的说明 客观正确评估创业企业价值是“亚控”规避投资风险、确保投资绩效的重要环节之一，通过北京“神络公司”等项目的审查我们可以吸取的一个教训是：为确保项目实施的可行性和项目本身在合作中的收益合理性，项目再好也必须进行价值审核。必须预先就项目的实际价值达成一致意见，以便在投资谈判中以合理的评估数据占据主动。 在项目投资理论中，有许多关于企业价值评估方法，但是这些方法都是建立在持续经营历史较长、财务制度健全、治理结构完善的股份制公司基础之上的，基本上不适用于风险投资家所面对的小型、私有制、新兴的创业企业。美国风险投资家们在长期的投资实践中已经摸索出一套成功的创业企业价值评估方法，其中常用的有资产评估、收益评估和现金流量评估等方法或许对我们的审核项目会有所帮助。当然，每一个投资公司的评价标准都不尽相同，当务之急是我公司必须建立并实施一套自己的相应评价标准。 参照美国风险投资的项目评价标准，结合我国的实际，我公司应制定的“创业企业价值评价标准”主要应体现在以下几点： 一、对创业企业的资产评估 资产评估是一种评价创业企业资产价值的方法，也是测算创业企业风险暴露的主要方法。按照这种方法，如果创业企业资产的市场价值近似等于其公司价格加负债的话，那么该企业的风险暴露程度也就比较低；如果企业资产升值，在很大程度上代表着投资者预期到的收益。我公司可通过以下几个程序对创业企业进行资产评估： 1．帐面价值评估 帐面价值评估是风险投资家进行风险投资时，评估创业企业价值的最简单方法。在面临众多变数和不确定因素的情况下，帐面价值评估为风险投资家全面评估创业企业资产价值提供了一个的基点。虽然，创业企业选择的会计程序与处理方法可能导致帐面价值和实际资产价值不符，例如，如果创业企业选择的坏帐准备率过低，将可能导致帐面资产价值虚增，而且该现象也同样普遍存在于创业企业的研发成本、专利和行政费用等方面。但无论如何，它为“亚控”评估创业企业价值提供了一个契入点。 2．帐面价值的调整 一种简单易行的调整帐面价值的方法，是按市价校正创业企业有形资产的帐面价值与市场价值之间的差异。例如，创业企业若按照历史成本原则进行会计处理，可能使得公司的房产、机器设备等资产的帐面价值高于市场价值，而土地的帐面价值则远低于市场价值。对于无形资产而言，因不具备象有形资产那样可供参考的市场价值，它的价值将面临较大幅度的调整，甚至可能降为零。因此，通过对创业企业帐面价值，“亚控”可以得出关于创业企业的更加准确的资产价值，从而确定该创业企业的投资价值。 3．创业企业的清算价值评估 在对资产帐面价值调整之后，“亚控”还要考虑到创业企业清算价值。创业企业清算价值，是指创业企业在面临解体、清算时，其资产的迅速变现能力和企业对所负债务在短期内的清偿能力。在遭遇不期而至的被清算的情况下，创业企业的许多资产（尤其是类似发明、专利和不动产等）的变现价格，要远低于它们在创业企业继续经营时所体现出的价值，或者经过精心准备后、和买方之间进行过长期讨价还价后的价格。并且，这种清算价值还应将各种变现成本考虑在内。 应当指出的是，清算价值只可以被认作是创业企业被清算时的一个指导性价格。如果创业企业在面临立即清算的极端情况下，其实际的清算价值很可能远低于安照现有条件下计算出的价值。但一般来说，清算价值对看好创业企业发展前景的“亚控”来说，其实际意义并非十分重要的，通常它只是“亚控”用来压低创业企业的价值、为其等额的投资谋取更多股权的手段。 4．计算创业企业的重置成本 以现行市场价格作为考核创业企业资产价值的标准，是“亚控”与创业家谈判时，常用的一种替代性的评估方法。一般来说，重建或重新购买创业企业所拥有的资产的市场价格远远低于它们的历史成本，通常情况下它是创业企业资产价值的底价。因此，“亚控”在准备投资于一个创业企业时，通常用该方法和创业家讨价还价。 二、收益评估 第二种评估创业企业价值常用的方法是收益资本化，简言之，就是用创业企业的收益乘以一个资本化因子。因此，该方法涉及这样两个问题，即以创业企业的哪一种收益和资本化因子（价格－收益比）为评估标准。 （一）收益变量的选取 在创业企业中有三种收益变量可供“亚控”作为评估的标准： 1．历史收益 按照企业财务持续性的逻辑，历史收益可以映射出企业的未来发展前景，虽然它不能直接用来作为评估创业企业未来收益的基准，但相对某些凭空猜测和推理，它为“亚控”评判创业企业未来发展潜力提供了一种具体的、真实的和具有指导性的指标。 值得注意的是，美国风险投资家在评估创业企业价值时，很少直接通过对历史收益